祖名股份(003030):豆制品优势品牌,夯实基础乘风破浪-新股研究报告

豆制品优势品牌,业绩表现出众祖名股份创立于1994年,持续深耕豆制品领域,已在江浙沪区域形成强大品牌优势。2019年祖名股份实现收入10.5亿元,同比增长12％,实现归母净利润0.9亿元,同比大幅增长41％。公司主要产品豆腐/千张及素鸡/豆腐干/自立袋豆奶合计实现2/3收入。经过多年发展,公司在江浙沪区域形成强大品牌力,三地合计贡献90％以上收入。

   豆制品行业规模持续扩大,龙头厂商迎来优势发展机遇2019年全国豆制品批发市场规模为1222亿元,2015-2019年食品加工行业大豆投豆量年复合增长率为4.3％,预计未来豆制品行业仍将稳步扩容。豆制品50强规模企业销售额合计266亿元,CR50为22％,目前市场格局非常分散,随着行业规模化水平持续提升,以及龙头公司品牌力日益凸显,预计市场集中度将持续提升。

   公司生鲜豆制品优势明确,渠道拓张增加发展潜力1.产品力:公司是业内少有覆盖"生鲜+饮品+休闲"食品的企业。2019年生鲜豆制品/植物蛋白饮料分别占收入61％/19％。生鲜豆制品量价齐升推动收入较快增长;植物蛋白饮料受消费结构调整影响收入有所下滑。2.渠道力:公司渠道端以经销为主,商超为辅,直销正处快速拓展阶段。2019年经销/商超/直销渠道分别贡献收入67.5％/23.9％/8.6％。3.供应链:公司在供应链全流程均建立显著竞争优势。采购端,公司采购支出下降带来成本端红利。生产端,主要产品均为自主生产,规模化量产有效提高生产效率与产品品质。物流端,公司自主搭建冷链配送系统,有效保障食品新鲜度。

   生产线技改、研发中心升级,助力公司长足发展IPO拟募集4.74亿元,主要用于生产线技改及研发中心建设。随着行业标准化水平提升,公司引进自动化生产设备,在扩大产能规模的同

   时,有效提升自动化生产水平。升级研发与检测中心,提高研发水平,丰富产品结构,满足消费者差异化需求;增强检测实力,进一步保障食品安全,护航公司长期稳健发展。投资建议预计2020-2022年公司实现收入12.05/13.48/15.70亿元,同比+15.0％/+11.9％/+16.5％;实现归母净利润1.17/1.39/1.73亿元,同比+30.2％/+18.6％/+24.0％。本次发行后公司总股本为12478万股,摊薄后EPS分别为0.94/1.12/1.38元。公司IPO定价15.18元,为2019年净利润及扣非归母净利润孰低的23X,对应2020年为16XPE,明显低于其他食品行业2020年平均34XPE及可比公司平均39XPE的估值水平。考虑到公司未来产能投放及营销渠道扩张带来的销量增长空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。