辉隆股份(002556):募投项目落地,长期逻辑再夯实-重大事项点评

定增募资10.84亿元,主要用于海华科技发展。公司拟定增募资不超10.84亿元用于以下项目:约3.54亿元用于安徽辉隆沫河口热电联产项目(配套海华科技及周边园区)、约1.96亿元用于新增10000吨间甲酚项目、约6748.96万元用于15000t/aBHT扩产项目(包含新增产能7,000吨/年)、约1.46亿元用于中成科技磷酸一铵技改配套项目。上述项目中,约6.17亿元将用于海华科技发展及配套项目,充分展现上市公司对海华科技的支持。

   间甲酚:新增产能配套下游市场扩张,反倾销加速进口替代。间甲酚作为精细化工产品,下游主要包括维生素E、百里香酚、薄荷醇等。自2019年商务部对进口间甲酚立案调查以来,我国间甲酚出口持续大幅增长,2018/2019/2020年1-9月分别出口间甲酚54.04/760.29/1439.93万吨,出口量增长迅速。目前国内产能/需求分别为1.6/1.3万吨,我们认为随着下游维生素E、香料产品需求提升,间甲酚出口量提升的同时,进口替代将进一步加速。预计新增产能建成后,将为公司带来9516.76万元业绩增量,公司合计拥有间甲酚产能1.8万吨。

   BHT:国内市场将长期供不应求,环保优势促行业集中度提升。BHT作为一种传统的抗氧化剂,主要应用领域包含油品、橡胶、塑料、食品/饲料,全球应用量分别占15％/25％/50％/10％。由于BHT价格低、效果好,在我国,酚类抗氧剂中占据80％以上市场,我们认为随着精细化工品产量的增加,BHT在我国抗氧剂的领先地位将保持稳定。供给方面,全球产量约为10万吨,国内受限于环保因素,BHT生产规模小,预计国内BHT市场将长期依赖国外进口。集中度方面,我们认为随着环保政策收紧,小型BHT生产厂商将逐步停产,具有规模、环保优势的大企业将获得更大发展空间。因此,预计公司此次BHT扩产项目将一定程度上改善国内BHT市场供不应求的局面,将带来1579.70万元业绩增量。

   热电联产:降本增效,为可持续发展奠定基础。为满足未来5年海华科技和园区企业的发展需求,公司计划建设总规模四炉三机的热电联产项目,其中一期工程达产后相当于输出压力为2.5MPa及4.5MPa的高参数蒸汽年供汽量合计1,455,800吨,满足未来5年热负荷需求的同时,海华科技的燃气成本将得到进一步降低。

   风险因素:新业务进展不及预期,竞争加剧超预期,原材料价格上涨,定增及定增募投项目进展不及预期。

   投资建议:考虑1)未来随着公司募投项目逐步落地,公司业务将持续扩张;2)香精香料业务投产在即,我们维持公司2020～2022年归母净利润为3.12/4.97/6.91亿元,对应EPS预测为0.36/0.58/0.81元。采用分部估值法,给予存量业务板块17倍PE,给予新业务板块42倍PE,我们认为公司未来合理市值为180亿元,对应目标价21元,维持"买入"评级。