泉峰汽车(603982):产品升级,聚焦电动,布局全球

铝合金及黑色金属类汽车零部件优质供应商。泉峰汽车成立于2012年,主要从事铝合金及黑色金属类汽车零部件的研发、生产和销售,产品主要应用于中高端汽车。公司定位Tier2优质供应商,客户资源良好,目前公司已与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系,产品广泛应用于德、日、法、美四大整车系列。2014-2018年公司营收和归母净利润CAGR分别为23.5％和34.6％,2019年公司营收同比+4.01％,增速放缓,归母净利润同比-6.27％,我们判断主要受国内汽车行业整体销量下行影响。2020Q3公司产品结构升级对经营情况的正向拉动作用开始显现,营收同比+30.92％,归母净利润同比+259.16％,毛利率27.43％,同比+6.66pct;净利率10.41％,同比+6.61pct。

   新能源+组件+传统业务升级,研发储备充足。1)受益于欧洲新能源汽车的增长,公司新能源汽车零部件业务快速增长,新能源汽车零部件业务占比由2016的3.65％提升至2019年的11.82％。我们认为,随着公司新能源业务的增长,公司整体产品结构进一步优化,毛利率有望进一步提升。2)公司从单一的零部件业务逐步拓展到组件业务,产品附加值提升。2019年公司获得大陆集团电子驻车模组业务,为大众MEB平台配套电子刹车系统配套组件,研发进展顺利,目前已进入试制试产阶段。3)公司把握国产DCT变速箱升级换代的机遇,实现DCT变速箱阀体规模化配套。

   产能异地扩张+欧洲布局,加大市场辐射的深度和广度。1)为了加快产业布局,扩大铝合金压铸产能,以满足业务需要,公司拟在马鞍山投资建设汽车零部件智能制造项目,预计项目建成达产后可以实现年产4万吨铝合金压铸的产能。2)欧洲市场新能源汽车发展迅速,公司部分欧洲市场客户对产品的需求量逐步增大,公司拟在匈牙利投资建设欧洲生产基地,新增新能源汽车零部件以及转向系统零部件产能,项目完成后预计每年新增产能200万件。我们判断,随着公司汽车零部件业务的快速增长,马鞍山建厂+欧洲投建生产基地有助于帮助公司打破产能瓶颈,进一步满足国内外客户对于高品质产品和高质量服务的需求,加大市场辐射的深度和广度。

   盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.13/1.39/1.68亿元,EPS分别为0.56/0.69/0.83元,参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性,给予其2021年33-35倍PE,对应合理价值区间22.77-24.15元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。主要客户车型销量不及预期;工厂建设进度不及预期;下游客户出现信用风险;限售期解禁大股东减持风险。