皖通高速(600012):看好未来三年盈利较快增长,重申H股公路首推

公司近况我们的年度策略中将皖通高速作为H股公路首推。本文再次梳理公司基本面,并重申我们的推荐逻辑--短期属于公路板块偏"顺周期"个股、长期改扩建与连接路段通车或将带来三年业绩较快增长。

   评论货车占比高,更具有"顺周期"带来的业绩弹性。安徽省区位独特,南北与东西方向有较多货车过路。根据2019年年报,公司控股路产的货车比例在我们覆盖的上市公司中偏高,因而车流量与国内经济具有更高的相关性,公司3Q所有控股路段车流量均实现增长,剔除合宁,高界/宣广/广祠高速均实现20％左右的同比增速,疫情过后的复工复产仍在有序推进,我们认为近一年车流量的健康增长仍可期。

   合宁改扩建完成车辆回流,高增长或能持续2年。对通行费收入贡献最大的合宁高速于去年底完成改扩建,上半年受疫情期间免费通行影响仍有同比下滑,但3Q车流量/通行费同比增长40％/37％,且相比其历史最高车流量也有20％以上的增长。在改扩建前市场对合宁路是否具有改扩建的必要存在担心,但目前来看,合宁路改扩建的经济效益或超市场预期。我们预计合宁改扩建延期或将在5年临时延长期最后一年(2024年)完成正式的审批。2022年起宁宣杭有望贡献利润增量。公司控股的宁宣杭安徽段于2017年底通车,但由于浙江段(约20km)和江苏段(约10km)尚未开通而处于持续亏损的状态,但今年这两个路段已动工,我们估计2022年有望通车,通车后公司的宁宣杭不再是断头路,后续业绩释放可期。

   估值建议我们维持2020/2021年净利润预测7.57亿元(-31％YoY)/13.21亿元(+75％YoY)。当前H股股价对应2020/2021年9.4倍/5.4倍市盈率,3.7％/6.5％分红收益率。我们认为公司具有充分的业绩弹性和估值安全边际,虽然公司股价近期上涨较多、但仍处在历史的底部位置(2021年市净率仅0.6倍),我们重申跑赢行业评级,基于持续向好的宏观经济环境与公司客流量,我们上调目标价26％至6.28港元,对应2021年7.0倍市盈率、0.8倍市净率、5％分红收益率,较当前股价有30％的上行空间。

   风险宏观经济恢复不及预期,平行路产分流超预期。