美吉姆(002621):业绩边际改善,长期成长值得期待

早教业务逐步复苏。3Q20营业收入1.39亿元(-32.03％),较1Q的0.57亿元(-53.52％)和2Q的0.69亿元(-54.61％),环比改善。3Q收入回升主要源于5月下旬开始的公司早教中心的的陆续复课。截止8月28日,公司超过78％的中心正式复课。我们认为,随着疫情好转,公司收入状况有望得到进一步改善。

   3Q毛利率环比改善,现金流恢复充盈。3Q毛利率为56.06％(-12.74pct),较2Q毛利率31.12％(-34.66pct)环比改善。前三季度归母净利润为1.02亿元(+22.31％),其中3Q实现归母净利润1.25亿元(+153.93％),主要系剥离制造业子公司的非经扰动;3Q扣非归母净利润为4310万元(-11.70％),较1Q的-354万元(-122％)和2Q的-1845万元(-192％)大为改善。受疫情影响,1Q、2Q经营活动现金流为负,随着公司业务逐渐恢复,3Q经营活动现金流净额增至1744万元。

   出售三垒科技,聚焦早教业务。公司出售传统制造业子公司大连三垒科技有限公司100％的股权,调整产业结构,战略聚焦早教业务,有望实现高质量发展。此外,监管趋严使中小机构生存空间进一步压缩,头部机构有望迎来扩张机遇。公司在一二线城市布局的基础上,深挖下沉市场,推出副牌"小吉姆",有望进一步巩固市场地位,发掘新的增长点。

   后疫情时代有望引领行业集中度。随着国内新冠疫情好转和疫苗落地进展的加快,早教行业也将迎来复苏。公司作为早教行业的龙头,凭借自身平台和资金优势,有利于整合早教行业疫情期间行业闲置的优质物业资源和教师资源,在后疫情期间引领行业集中度的提升。

   盈利预测与投资建议:我们认为疫情之后公司恢复强劲,经营趋势持续向好。预计公司2020-22年收入为4.13、8.27、9.51亿元,同比增长-34.5％、100.2％、15.1％;归母净利润为1.55、2.04、2.53亿元,同比增长29.5％、31.4％、24.2％。PE估值方法:给予2021年35-40倍PE,对应合理价值区间8.63元-9.86元。给予"优于大市"评级。

   风险提示:政策监管趋严,门店客流恢复缓慢,高管人员变动,教育管理团队流失。