东岳硅材(300821):有机硅龙头受益产品价格上涨

点评:供需紧张,产品价格大幅上涨:公司主营有机硅深加工产品的生产研发和销售,主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等。公司产品广泛应用于下游建筑、电子、电力、汽车、医疗、纺织服装、航空航天等领域。2018年中美贸易摩擦,受到增加关税影响,DMC价格一度大幅下跌;今年上半年疫情又对行业下游需求产生了不利影响,公司营收利润双双下滑。不过随着国内经济逐渐复苏,上半年因疫情影响而受到抑制的消费需求得以回补;以纺织服装为代表的外贸转单需求增加,有机硅下游需求增长,造成近期产品价格的大幅上涨。当前,公司产能接近满产,产品短期内供不应求,公司将受益产品价格上涨与需求向好。

   新产能建设进展顺利,投产后总产能将跻身全球前五公司现有有机硅单体产能30万吨/年(折合聚硅氧烷约14.1万吨),产能位列有机硅行业全球前十名。随着国内技术水平增强,成本优势扩大,全球有机硅产能不断向国内转移,目前我国企业在大类产品产能领先,国外企业则主要布局高端有机硅深加工产品。未来,国内有机硅产业将进一步壮大。从竞争格局看,龙头企业产能和技术优势将愈发凸显。国内政策对初建和新建产能设定准入门槛限制,规定新建初始规模小于20万吨/年、单套规模小于10万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置,10万吨/年以下(有机硅配套除外)和10万吨/年及以上、没有副产四氯化碳配套处置设施的甲烷氯化物生产装置属于"限制类",意味着行业进入门槛为20万吨。而有机硅行业属于技术密集型、资金密集型行业,1万吨产能建设约需1亿元资金投入。因此当前行业内的头部企业均背靠大集团,新玩家很难进入,未来行业竞争格局将向头部企业集中。

   目前公司在建项目中,5.35万吨硅油硅橡胶项目已经建成,正逐步投入生产,年底有望全部达产。募投项目30万吨/年有机硅单体和20万吨/年有机硅下游产品深加工项目正在建设,受年初疫情影响工期略有延缓,当前项目进展顺利,预计将于2021年年底逐步投入生产。届时,公司产能将较现有产能翻一番,公司有机硅单体产能将跻身全球前五,国内第二。需求不断释放,行业前景广阔有机硅下游应用广阔,市场需求持续快速增长。例如在新能源电动车领域,有机硅材料需求增长。有机硅材料已经广泛应用于汽车产业当中,而与传统油车相比,新能源车的电池封装也将采用有机硅产品,这部分新需求将随着全球新能源汽车发展而不断增长。SAGSI预计2018-2023年,全球有机硅消费量将保持年均5.0％的增速。欧美日等发达国家有机硅人均消费量接近2.0kg,相比之下,我国有机硅人均消费量仅约0.7kg,我国有机硅消费存在巨大增长 潜力。SAGSI预计,我国聚硅氧烷2018-2023年消费量有望实现年均8.4％的增速。

   盈利预测与投资建议:4季度公司产品价格大幅上涨,有望带动公司当季盈利向好,毛利率回升。我们预计公司2020-2022年将实现营业收入23.85、39.86、48.25亿元,归母净利润1.74、5.35、6.86亿元,每股收益0.15、0.45、0.57亿元,最新收盘价对应PE为106.4x、34.5x、26.9x。公司在建项目进展顺利,未来2年产能将在现有基础上翻一番;看好公司未来成长性,给予"谨慎推荐"。

   风险提示:海外疫情致宏观经济增速放缓,下游需求增长放缓;产品价格大幅下降风险;贸易政策及贸易环境恶化;新产能投放进度不及预期等