双星新材(002585):深耕BOPET行业,光学膜陆续投产培育新的盈利增长点-公司研究报告

公司是BOPET行业龙头企业。公司现已形成"五大板块"为框架的产业布局。光学材料板块,包括光学基材板块和光学膜片板块,光学膜包括扩散膜等,下游应用于超高清电视等,客户有小米、三星等,光学基材应用于显示领域高端材料；节能窗膜板块,分为建筑和车用,建筑用产品有高清膜等,应用于建筑门窗等,车用产品有高隔热纳米窗膜等；信息材料板块,产品包括TTR碳带膜等,满足了手机等的需求,为多家制造品牌公司全球供货；热收缩材料板块,产品有PVC收缩膜等,应用于标签等；新能源材料板块,产品包括太阳能电池背材基膜等,供应前五大主要太阳能电池背板生产商。其中光学膜方面,公司目前是国内唯一一家实现复合膜片月产量超百万片的企业。

   2020Q1-3公司归母净利润实现大幅增长。2017-2020Q1-3公司实现营业收入30.23、38.58、44.72、34.69亿元,同比增长18.42％、27.61％、15.94％、7.25％,实现归母净利润0.75、3.21、1.73、4.5亿元,同比增长-43.88％、330.47％、-46.01％、237.99％。同时公司预计2020年实现归母净利润6.68-7.2亿元,同比增长285％-315.00％。2017-2020Q1-3公司销售毛利率为12.00％,17.28％,12.94％,21.75％。我们认为公司业绩增长源于两方面,根据百川数据,截至11月20日BOPET价格为14000元/吨,较今年年初价格11600元/吨增长20.69％,BOPET当前价差为9625元/吨,较年初5275元/吨增长82.46％；国内市场需求量逐年增大,主要客户订单需求增加,进口替代日益明显,同时,国外客户需求上也稳中有升,部分客户出现对公司新产品发出批量订单需求,公司在加大国外市场拓展方面已取得实质性的效果。

   公司光学膜项目陆续投产,强化竞争优势。2016年10月公司实现"年产一亿平米光学膜"项目正式投产。2019年1月公司投资建设年产两亿平米光学膜项目部分产线安装完毕,投料试车。截止到2020年上半年,公司"年产两亿平米光学膜"项目建设进度已达到81.85％。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润6.94亿元、7.81亿元和8.99亿元,对应EPS分别为0.60元、0.68元和0.78元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2021年20-22倍,对应合理价值区间为13.6-14.96元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。