会畅通讯(300578):高成长云视频核心厂商,驶入5G应用快车道

首次覆盖,给予"买入"评级,目标价86.2元。公司是国内领先的云视频厂商,疫情对于行业催化有望引领行业渗透率快速提升,公司核心竞争力突出,发展有望再上一个新的台阶。

   "新冠"疫情催化了远程办公的应用,而更重要的是企业的信息化改造大势所趋,未来远程办公/视频会议或成为工作主流方式之一。视频融合通信市场规模超千亿人民币。产业趋势加速上行。

   而公司在软件SaaS视频会议、硬件视频会议终端、行业解决方案(教育/医疗/政府等)都有完善布局,产品不断被市场认可,收入规模也持续扩张,未来发展有望持续提升。

   5G应用无需舍近求远,视频会议驶入快车道。视频会议满足5G的大带宽/低延时的场景,超高清视频以及双向交互对于网络支撑的要求不断提高。随着5G网络覆盖程度提升,视频会议等产业将进一步升级。我国视频会议市场发展速度高于全球水平,并正向垂直行业融合渗透发展。根据Frost＆Sullivan,我国视频会议市场有望在2023年达到535.3亿元的市场规模,未来几年有望保持26％以上的增长率。

   "云+端+行业"布局完善,协同效应逐步体现。2020年前三季度公司云视频服务业务收入同比增长约73％。公司的软件SaaS视频会议业务增长迅速,在公司整体收入占比或超三成。而硬件端,在海外客户开拓顺利以及国内信创的大背景下,增长明显。会畅通讯协同之前收购的明日实业以及数智源在"云+端+行业"层面都有斩获。

   竞争力突出,大客户战略清晰。技术层面:公司在超高清视频侧和SVC/HEVC柔性音视频编解码算法上业界领先。基于智能路由技术保障音视频传输的可靠性,在大规模并发以及低时延等重要产品参数上走在行业前列。公司推行大客户战略效果显著,客户涵盖政府部门、大型央企/国企、世界/中国500强公司等,回款质量高,现金流改善明显,前三季度经营性净同比由负转正达到1.1亿元。同时,客户留存率状况良好。随着客户的不断拓展以及客单价的进一步提升,公司的未来发展值得进一步期待。

   盈利预测与估值:预计2020-2022年归母净利润为1.7/2.7/4.2亿元,对应当前股价PE分别为47/30/19倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:云视频行业发展不及预期;行业竞争加剧。