皇氏集团(002329):主业稳态发展,数智信息加持

公司主业稳态发展,数智信息并行扩宽业务外延。公司主营液态乳制品的生产、加工、销售以及与此产业关联的奶牛养殖、牧草种植业务;乳业板块包含牧草种植、奶牛养殖、乳品加工及销售等全产业链业务。主要产品是以黑白花牛奶、水牛奶为主要原料的巴氏杀菌奶、水牛奶、特色果奶、酸奶等液态乳制品和乳饮料。数智信息板块以数智产业为主导核心,依托云计算、大数据等数智技术和海量的数据基础,构建起强大的线上服务平台,主要服务于金融、互联网、通信、电子商务、公共事业、现代物流等多个行业。

   乳制品的优势集中于产品品类差异化、区域渠道掌握方面。过去20年,乳业板块年化增长10-15％。产品方面,公司聚焦特色产品水牛奶,根据科研部门测定,1公斤水牛奶所含营养价值相当于黑白花牛奶1.85公斤;水牛奶的脂肪、蛋白质、乳糖的含量是黑白花牛奶的数倍,矿物质和维生素含量也是黑白花牛奶和人乳的数十倍;水牛奶香醇浓厚,胆固醇低,维生素、微量元素丰富,酪蛋白含量高,能进行高质量乳制品的深加工;水牛奶铁和维生素A的含量分别是黑白花牛奶的约80倍和40倍。根据联合国粮农组织统计,牛奶占全球奶消费的82.7％,其后是水牛奶(13.3％)、羊奶(3.6％)、骆驼奶(0.4％)。国内水牛奶是532万吨的消费市场,目前仅有20万吨的生产规模。渠道方面,送奶入户拥有日均50万份鲜奶宅配量;学生奶渠道方面,占据100万稳定的学生奶用户;线上云闪付平台上线前50天新用户2万人,转化银联会员3500人,新增订单6万单价值约近900万元,宅配交易量已超越皇氏原有线上渠道交易量。

   在公司优势区域渠道下沉、外阜区域渠道开拓(如发力云南、湖南、贵州宅配业务)、线上"社区+直播+电商"持续深耕、产品低温和水牛奶产品占比提升,以及学生奶集采业务扩大的背景下,我们认为未来3年公司乳制品板块将继续保持每年15％-30％的增长。2021/2022/2023年将分别贡献营收18.08/22.2/27.38亿元。

   投资建议:我们看好公司公司乳品主业稳定发展,数智信息业务扩宽外延,预计公司20-22年实现营收26.07/30.44/35.07亿元,对应的EPS分别为0.14/0.18/0.23元,对应的PE分别为34/27/21倍。首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:行业政策出现重大变化、乳制品发展不及预期,食品安全问题。