全筑股份(603030):与远大住工战略合作,农村C端市场主动寻求业务变革-事件点评

战略合作助力美宅业务,推动实现ToB+ToC模式转变2020年11月6日,公司与远大住工就共同打造新农村乡村别墅系列美宅产品达成协议。目前,远大住工正在打造全装配式的乡村别墅高端产品"远大美宅"。公司计划成立对应远大美宅的设计研发团队,在长三角建设美宅产品展示运营中心,以多种形式进行美宅产品的业务信息沟通和合作,共同推进同济大学在上海青浦章堰乡村硅谷的BOX项目样板建设合作。此次战略合作协议达成后,公司将充分发挥在装配式内装领域的经验,推动实现产品、系统、服务一体化发展的战略升级,由现代服务向产品技术系统ToB到ToB+ToC市场的转变。

   农村自建房市场广阔,乡村别墅美宅业务大有可为我们在《远大住工深度报告系列二:2C业务蓄势待发,即将打开新的增长极》报告中指出,随着宅基地有偿退出机制、户有所居制度等政策的刺激,未来农村新建房市场容量较大。预计未来十年,由土改撬动的建筑工程市场容量增量每年可超万亿元。假设装饰环节占比10％-20％,未来有望实现每年1000-2000亿元的市场增量。从住宅品质来看,近年来高端乡村别墅在农村自建房中出现持续增长的态势。我们认为,公司通过与远大住工强强联合,发力C端美宅业务,成长空间较大,未来有望在装配式装修业务实现快速增长。

   C端业务有望改善现金流,拟定向增发以补充流动资金乡墅产品主要面向C端客户,一般消费者按项目节点提前付款,无需公司垫资建房,不占用公司现金流,属于轻资产模式。在主体结构开工前,客户需付总额款项60％,封顶后装修前再付40％余额。加之美宅产品建造速度通常只有2个月左右,公司资金周转有望逐步提升。2020年前三季度,公司经营现金流净流入1.07亿元,较去年同期多流入2.73亿元,主要为增加票据支付所致。未来随着2C业务展开,公司现金流有望进一步改善。此外,2020年8月公司公布非公开发行A股股票预案,拟向不超过35名特定投资者,非公开发行募集资金总额不超过4.66亿元,主要用于收购国盛海通所持全筑装饰18.50％股权以及补充流动资金。前三季度营收同比减少,毛利率小幅上升公司前三季度实现营收39.62亿元,同比减少27.23％,其中Q3单季度实现营收18.53亿元,同比减少8.15％,二季度以来业绩逐渐恢复。前三季度整体毛利率为14.21％,较去年同期上升1.97个百分点。公司期间费用率为8.31％,同比上升2.66个百分点,主因财务费用率、管理费用率、销售费用率、研发费用率分别上升1.39、0.63、0.33和0.31个百分点。综合起来,前三季度归母净利润1.05亿元,同比减少34.28％。随着复工复产的有序进行,预计公司四季度业务将进 一步恢复。

   投资建议随着政策对农村自建房的刺激以及市场需求的不断提升,未来农村新建房市场容量较大。我们认为公司进军农村C端市场,主动寻求业务变革,有望率先抢得市场先机。考虑到今年疫情导致公司业绩不及预期,我们更新公司2020-2022年EPS为0.36、0.46、0.54元/股(原0.41、0.47、0.57元/股),对应PE为15、12、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:战略合作协议的签订不构成双方之间正式的合同权利义务关系,后续合同的签订及合同内存在不确定性;新签订单不及预期;宅基地制度改革落地不及预期;美宅产品推广不及预期。