中广核技(000881):核技术优势开始凸显,核环保等领域市场空间逐渐释放-三季点评

事件:中广核技发布2020年度第三季度报告,前三季度公司实现营业收入47.39亿元,同比增长1.71％,实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长235.41％,基本每股收益0.27元。点评:

   利润表分析:2020年前三季度利润快速增长,同比增长2.35倍,业绩持续向好。2020年前三季度,公司实现归母净利润2.54亿元,较上年同期的0.76亿元同比增长235.41％。业绩大幅增长的原因有二,第一,公司于上半年抓住市场机遇,通过快速研发推出口罩用熔喷PP料,推动公司业绩实现高增长;同时,第三季度以来,随着国内疫情得到控制,下游需求逐步恢复,改性高分子材料业务稳步拓展,保障业绩可持续增长;第二,公司对费用成本控制能力保持稳定,其中,管理费用率由19年同期的7.64％降至7.04％,降低0.6pct;销售费用率为3.21％,同比提高0.38pct;财务费用率同比下降0.18pct,为2.18％;研发费用率同比上升0.12pct,为3.15％,系公司加大对新产品的研发投入、积极推进产品结构升级所致。综合考虑下,整体费用率同比下降0.28pct,与去年同期相比波动幅度较小。

   细分业务及订单分析:核技术应用优势逐渐凸显,市场空间有望进一步释放。近年来公司持续升级发展战略,2019年提出了"A+"战略,进一步做强做优加速器业务,做深做广加速器应用场景,目前,公司已实现加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料供应三大核心业务单元的国内布局,向更具规模优势和更高技术含量的核环保、消毒灭菌、核医学业务转型升级。

   在核环保领域,2020年9月24日,公司与山东菏泽市人民政府签订战略合作关系协议,公司将与睿鹰集团合作处理菏泽鄄城现代化工园区内产生的制药废水,实现8台电子加速器联机运行,这是继于广东省江门市建立的全球最大电子束处理工业废水项目移交后,电子束治污技术在商业化应用上的又一次重大突破。同时,公司在医疗行业内积极拓展利用电子束辐照技术处理医疗废水的项目,其中,于5月中旬建成投产的十堰医疗废水示范项目现已实现预期灭菌处理目标,预计将于11月进行项目验收,在疫情反复的背景下,市场对杀灭医疗废水内含有病毒、细菌的需求有望持续增强。电子加速器治污较常规物理化学手段而言具有三大优势,第一,电子束处理技术可应对常规物理及化学手段无法处理的难降解废水,具有处理能力较强的优势;第二,电子束的线性处理方式可增加单位处理量,提高处理效率;第三,电子加速器治污在药剂添加、运营方面更具经济性。目前,在电子加速器治污领域内,公司在手订单约有13台,随着市场对该技术独有优势的深入了解,电子束治污的关注量和需求度将持续提升,其市场空间有望进一步释放。

   在消毒灭菌领域,公司在新疆、南通、安徽等多地成功拓展辐照灭菌业务,公司消毒灭菌技术广泛应用于医疗器械、食品和中成药市场。在核医学领域,公司于2020年8月与比利时IBA公司签署相关协议引进质子肿瘤放射治疗技术。公司分别于2020年9月21日和10月22日向IBA支付款项2000万欧元和8000万欧元以取得履约银行保函和进口信用凭证。公司对质子肿瘤放射治疗技术的引进旨在积极响应国家卫健委对质子放射治疗系统配置的规划,满足日益增长的肿瘤患者对精准放射治疗的需求,较竞争对手更快进入国内质子治疗领域以获得较大市场份额,有助于公司实现可观利润。

   现金流状况分析:在手现金充足,经营性现金流好转。截止至2020年9月30日,公司在手货币资金13.85亿元,充足的在手现金保证了较好的经营安全性,为未来公司业务拓展做好了资金准备;公司经营性现金流持续好转,2020年9月公司经营性现金流净额4.06亿元,同比增长968.42％;同时,公司回款能力不断提升,收现比持续增长,从2018年的86.73％增长至2019年的94.45％,2020年第三季度收现比达到106.51％,较去年同期增长8.91pct。

   盈利预测与投资建议:公司是核技术应用的领先企业,上半年受益于熔喷PP材料产能的稀缺,实现业绩超预期高速增长;第三季度受益于下游需求恢复,使得改性高分子材料业务稳步拓展,在成本控制平稳的条件下,保障业绩持续增长;未来,就核环保而言,随着市场对电子束治污技术于经济性、处理能力强等方面具有优势的认知加深,在对工业、医疗废水等处理需求增长的背景下,电子束技术的市场空间有望进一步拓展;在消毒杀菌领域内,公司将继续针对辐照灭菌业务进行布点以贡献收益;针对核医疗,国内对应用质子技术治疗肿瘤等病症的需求增长,政策红利推动已成为趋势。在大环境助推下,核环保、消毒灭菌及核医疗领域将有望成为新的业绩亮点,将带来公司长期的业绩增长潜力。预计公司2020-2021年归母净利润为2.92、3.45亿元,对应当前估值为28.6X和24.1X,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:加速器销售不及预期,产能不及预期,订单获取不及预期,大盘系统性风险等。