四创电子(600990):前三季度业绩低于预期,期间费用率较高影响利润-三季点评

3Q20业绩低于预期公司公布2020年前三季度业绩:营收10.58亿元,YoY-30.19％;

   归母净利润-0.75亿元,上年同期为-0.72亿元。公司单三季度实现营收3.54亿元,YoY-31.43％;归母净利润-0.51亿元,上年同期为-0.25亿元,业绩低于我们预期,主要是公司缩减缺乏竞争力的非自主产品规模,导致雷达板块和安全板块收入规模下降较多,且期间费用率较高导致公司前三季度呈亏损状态。

   毛利率上升,但期间费用率较高导致归母净利润仍为负。1)前三季度,公司毛利率21.20％,同比提升5.13ppt。2)期间费用率29.66％,同比增加7.83ppt,对当期利润产生影响;3)管理费用为1.80亿元,营收占比16.98％,同比增加6.01ppt,表明公司费用管控能力需要加强。4)财务费用0.47亿元,同比增长43.90％,主要是公司新增平安城市项目保理融资导致利息费用增加,及安全板块长期应收回款同比减少所致。

   未确认收入产品增加导致存货增加。1)公司三季度末存货18.65亿元,较年初增长53.94％,主要因为雷达板块项目投产以及安全板块工程施工增加,尚未确认收入,导致存货较期初增加;2)三季度末,预付账款为2.42亿元,较年初增长505.55％,主要为博微长安预付机动车保障领域营炊事班项目供应商款项所致。

   回款同比减少导致经营活动现金流出同比增多。公司前三季度经营活动现金流净额为-7.62亿元,比上年同期流出增多1.91亿元,主要是公司本部雷达板块以及博微长安感知低空领域项目回款同比减少所致。

   发展趋势公司为我国气象/空管雷达行业领军企业。公司在雷达产业领域,主要产品包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达以及微波组件等雷达相关配套产品,波段齐全,市占率高。公司持续加大研发投入,不断完善科研管理和知识产权管理体系,截至2019年底,累计有效专利数达581项,其中发明专利累计达117项,占比大幅提升。公司成功获评安徽省第四批知识产权优势企业。我们认为,公司作为中电博微旗下唯一上市平台,未来不排除借鉴同属中电科集团的国睿科技模式,存在整合相关优质资产的可能性。

   盈利预测与估值根据行业特点和历史数据可知,公司业绩主要集中于四季度释放。

   因此我们维持2020年和2021年盈利预测不变,2020年和2021年营业收入分别为42.21亿元、48.05亿元,归母净利润分别为1.40亿元、1.90亿元。当前股价对应2020/2021年43.6x/32.2xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价54.00元不变,对应2021年45.4xP/E,潜在涨幅40.9％。

   风险市场系统性风险;雷达订单不及预期。