奥飞娱乐(002292):Q3边际改善业绩归正,关注底部复苏及盲盒弹性-季报点评

事件:公司于20年10月29日公布三季报,公司2020Q1-Q3实现营收17.62亿元,同比下降14.14％;归母净利润-4635.83万元,同比下降139.12％;

   扣非后归母净利润-5573.38万元,同比下降160.38％。公司2020Q1-Q3业绩相比上年同期下降的主要原因系:(1)受到新冠疫情带来的相关影响,公司玩具等涉及到线下终端销售的部分业务业绩下滑;(2)公司为了响应国家政策,嘉佳卡通要达到国有资本必须控股51％以上的相关要求;以及为嘉佳卡通引入能带来更多合作资源和渠道的战略合作伙伴,公司于2020年5月转让嘉佳卡通16％股权,该交易产生投资损失1,469.23万元。

   经拆分,20Q3实现营收6.74亿元,同比下降2.68％,环比增加14.09％;

   归母净利润359.93万元(位于前期预告范围300-450万元内),同比下降53.14％;扣非后归母净利润14.90万元,同比下降98.09％。归母净利润位于前期预告范围中线,公司自20Q2内生净利扭亏为盈后,20Q3全面实现业绩归正,体现边际改善,公司主动调整业务模式,有序恢复生产经营活动,各项业务步入正轨。

   毛利率方面,公司20Q1-Q3毛利率为36.39％,同比下降10.94pct,其中20Q3毛利率36.37％,同比下降6.07pct,环比下降0.69pct;公司20Q1-Q3净利率为-2.36％,同比下降7.87pct,其中20Q3净利率0.50％,同比增加0.27pct,环比增加1.39pct。

   公司20Q1-Q3四项费用为6.71亿元,同比下降17.81％,整体费用率38.08％,同比下降1.70pct。经拆分,公司20Q3四项费用为2.31亿元,同比下降18.22％,整体费用率34.33％,同比下降6.52pct,环比下降3.49pct。

   2020年5月12日,公司公布11.03亿元定增方案,募集股份数≤总股本的10％,募集资金主要用于玩具产品扩产建设、婴童用品扩产建设、奥飞欢乐世界乐园网点建设、全渠道数字化运营平台建设4个项目。2020年9月,公司已完成第一次反馈意见回复工作,截至10月31日,公司已完成发审委会议准备工作函的回复。

   投资建议:疫情对公司20年业绩有一定冲击,随疫情影响减弱边际改善明显,Q3单季度业绩回正,公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN等多种新尝试,定增计划彰显信心,有望加速公司以IP为核心的生态圈建设,Q4玩具单品数量提升业绩有望持续改善,但全年回正仍有压力。我们预计度过疫情影响后,21/22年受玩具婴童底部修复以及影视(《贝肯熊》、《萌鸡小队》、《喜羊羊》、《超级飞侠》大电影等)、潮玩(IP类盲盒)、主题商业业务带来新的增长,预计净利分别2.34/3.06亿元,对应估值38x/29x,关注泡泡玛特上市在即对IP及玩具行业估值提振以及疫情后边际改善逻辑,长期公司IP变现价值明显,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响、市场竞争加剧、全球贸易波动、IP孵化周期长等