江西铜业(600362):业绩持续回暖,铜价上行周期释放盈利潜力-2020三季报点评

2020年Q3公司实现归母净利润7.87亿元,环比+34.53％。伴随铜价上升,Q3业绩继续回暖。公司作为国内铜行业龙头,对内挖掘铜矿资源潜力,对外收购恒邦打造黄金上市平台,稳健迈向"三年倍增"目标。维持公司目标价格20.2元/股,对应2021年25xPE,维持"买入"评级。

   伴随铜价上涨,2020年Q3公司业绩持续改善。2020年Q1-Q3公司实现营业收入2272.83亿元,同比+32.73％,实现归母净利润15.32亿元,同比-25.80％,实现经营性净现金流67.31亿元,同比-23.35％。其中2020年Q3实现营业收入802.98亿元,同比/环比+21.30％/-11.55％,实现归母净利润7.87亿元,同比/环比+2.88％/+34.53％,单季利润为近5年新高。

   总体看影响公司业绩的主要因素有:1)2020年Q3LME铜现货均价6,519美元/吨,环比Q2均价上涨1163美元/吨,+21.71％。受此影响,公司2020年Q3实现毛利润35.75亿元,环比Q2上升9亿元,对应增长33.64％;实现毛利率4.45％,环比+1.51pct;2)2020年Q3资产减值损失2.72亿元,主要是东同矿业关停计提固定资产减值准备0.83亿元,铜价波动导致计提存货跌价准备1.36亿元。3)三费控制良好,公司Q3财务费用3.40亿元,环比-0.98亿元;销售费用2.08亿元,环比-0.38亿元;管理费用4.89亿元,环比+0.05亿元,优异的费用控制能力保障公司盈利能力持续提升。

   需求好转叠加供给收缩,铜价上行期间公司盈利能力持续释放。2020年Q2以来,随着经济复苏以及房地产市场的由负转正,下游铜材需求回暖驱动铜价明显抬升。随着1)银山矿业8000t/d和武铜三期10000t/d项目于6月取得采矿证,江铜的铜矿年产量逐步提升至22万吨;2)江铜耶兹铜箔1.5万吨生产线和江铜华北22万吨铜杆项目逐步开启,铜加工产量进入快速释放期,公司已形成冶炼和加工产能相匹配的稳定格局。同时,公司积极打开外延生长空间。伴随铜价上行周期,公司盈利能力有望持续释放,稳健迈向"三年倍增"目标。

   风险因素:铜价持续低位,黄金价格波动风险,项目投产进度不及预期。

   投资建议:公司作为国内铜行业龙头,规模优势保障风险抵御能力,随着产量持续增长叠加铜价突破近两年新高,公司盈利能力改善可期。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为19.3/28.0/36.8亿元,对应EPS预测分别为0.56/0.81/1.06元。给与公司2021年25倍PE,维持目标价20.2元/股,维持"买入"评级。