中广核技(000881):现金流大幅改善,加速器业务打开成长空间-2020年三季报点评报告

事件:公司10月30日发布2020年三季度报告,前三季度实现收入47.39亿元,同比增长1.71％;归母净利润2.54亿元,同比增长235.41％;第三季度实现收入17.73亿元,同比增长0.43％;归母净利润0.55亿元,同比增长92.68％。

   点评:1)净利润高速增长,经营性净现金流大幅改善。①少数股东权益减少+信用减值损失减少+营业外收入增加,净利润高速增长。Q3单季度公司实现收入17.73亿元,同比增长0.43％;

   归母净利润0.55亿元,同比大增92.68％,增速高于收入增速主要是因为少数股东权益同比减少580万元、信用减值损失同比减少513万元、营业外收入同比增加490万元(客户合同违约金收入增加)。②Q3毛利率小幅提升。2020年前三季度,公司毛利率19.69％,同比提升3.46pct;净利率5.35％,同比大幅提升3.73pct。Q3单季度,公司毛利率17.21％,同比提升0.64pct;净利率3.08％,同比提升1.47pct。③期间费用率相对平稳。2020年前三季度,公司期间费用率15.52％,同比减少0.28pct,Q3单季度期间费用率15.08％,同比增加0.80pct。④经营性净现金流大幅改善。2020年前三季度,公司经营性净现金流4.06亿元,同比增长10.82倍。

   2)材料业务高端化铸就业绩基石,电子加速器业务解锁新应用场景,打开业绩成长空间。①改性高分子材料领先者,持续推动材料产品高端化,材料业务业绩有望稳健增长。公司是全国领先的改性高分子材料供应商,技术实力强劲。疫情期间,公司自主研发的新材料和新产品取得了突破并投放市场(如公司仅用8天时间就完成了口罩熔喷料的研发工作,迅速弥补了市场缺口)。同时,公司持续推动产品升级,2019年公司高新核材的高毛利率产品销售占比同比提升7pct至11％以上。随着公司新产品投入市场以及产品高端化,公司改性高分子材料业绩有望保持稳健增长。②核应用技术实力强劲,电子加速器业务解锁新应用场景,打开业绩成长空间。

   A.核环保领域:与传统技术相比,电子束治污技术具有处理效率高、无感生放射性及化学残留等优势。公司与清华大学合作研发的电子束治污技术处于国内首创、全球领先地位,于6月在江门冠华治污项目中实现大规模商业化应用。

   在我国环保监管趋严的背景下,公司作为国内电子加速器龙头,技术实力强劲,核环保业务有望快速增长。B.消费灭菌领域:国家2月发布《医用一次性防护服辐照灭菌应急规范(临时)》,要求各地用辐照方式(钴60或电子加速器)对医用防护服进行灭菌。电子加速器辐照设备凭借其安全性高、开关方便的优势,已逐渐成为国际上消毒灭菌的主流。在辐照消毒灭菌应用的带动下,2020H1公司电子加速器国内新签订单27台,同比增长69％。公司作为国内电子加速器龙头,有望显著受益电子加速器渗透率提升的红利。C.核医疗领域:政策刺激下,我国高端医疗设备国产化进程加速,核医疗行业有望快速发展。国家卫健委7月发布《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》,将甲类大型医用设备中的质子放射治疗系统配置数量从10台增加至16台。公司通过外延引入技术、与科研院所合作等形式增强技术实力,有望受益核医疗行业的快速发展。公司8月引入IBA全球先进的多室质子治疗系统技术,并获得该技术及产品在我国大陆地区使用的独家权利。

   3)投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.12、3.73、4.31亿元,对应PE分别为25.54、21.39、18.52倍。 给予"推荐"评级。

   风险提示:核技术发展不及预期,市场拓展不及预期,产能不及预期,口罩材料价格下滑