东方时尚(603377):驾考回暖带动Q3收入恢复增长,看好边际改善空间-季报点评

核心观点:Q3以来驾考主业回暖带动收入恢复正增长,业绩降幅环比收窄。东方时尚近日发布2020年三季报。公司前三季度实现收入5.8亿元,同比下降31.8％;归母净利润8335万元,同比下降56.42％,扣非后亏损2252.6万元。前三季度毛利率和归母净利率分别为40.5％和14.3％。销售和管理费用率分别为6.2％和29.1％,同比分别提升1.3pct和9.8pct,对盈利能力有所挤压。其中非经常性损益(非流动资产处置收益和政府补贴)1.06亿元增厚业绩。Q3以来,上半年受疫情压制的驾培需求开始释放。Q3营收为3.4亿元,同比增长2.5％,恢复正增长;归母净利润为6384万元,同比下降29.0％,降幅环比收窄。

   年内航空培训合同连续落地,有望贡献新的业绩增长点。公司19年收购通用航空开始进入飞行员培训市场。今年以来通用航空连续与南方航空、厦门航空签订培训合同,根据《关于控股子公司收到成交通知书的公告》,目前订单累计金额达到1.69亿元。国内民办飞行员培训机构较少、门槛较高。我们认为未来海外飞行员培训有望逐步回归国内。随着年内通用航空与航司培训合同持续落地,体现出公司在飞行员培训领域的资质、培训能力开始得到市场认可。未来飞行员培训承载能力有望持续扩大,规模效应逐步释放,成为新的业绩增长点。

   盈利预测和投资建议。东方时尚在驾培领域深耕多年,相对传统驾校在学习体验、服务模式等方面均有明显优势。近年来加大VR/AI研发和布局,有望持续提升学员体验并优化成本费用。今年以来公司新聘多位高管,Q3以来公司驾考业务恢复良好。叠加航空培训订单持续推进,看好公司管理和经营层面迎来边际改善。预计2020-22年EPS分别为0.31元/股、0.47元/股和0.52元/股。维持公司21年47XP/E估值,对应合理价值为22.31元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。疫情影响驾校经营;航空合同推进不及预期