贵阳银行(601997):资产质量平稳,息差改善-季报点评

事件:10月30日晚,贵阳银行披露了3Q20业绩:3Q20营收117.05亿元,YoY+8.18％;3Q20归母净利润42.65亿元,YoY-0.96％。截至20年9月末,资产规模5762.40亿元,不良贷款率1.58％,拨贷比4.73％。

   点评:账面净利润增速放缓,ROE领先账面净利润增速放缓。3Q20营收增速8.2％,较1H20的18.7％大降10.5个百分点;3Q20归母净利润增速-1％,较1H20下降7.6个百分点,业绩增速下滑主要和手续费等非息收入下降、公允价值变动损失增加、以及加大拨备计提有关,3Q20手续费净收入同比下降4.8％,拨备计提同比增加25.7％。3Q20拨备前利润增速9.6％,与1H20的25.8％有较大差距。ROE持续领先同业。3Q20年化加权平均ROE为16.09％,同比虽下降2.8个百分点,但仍位于上市银行前列,盈利能力较强。

   资产规模增速放缓,息差改善资产规模增速放缓。3Q20资产规模5762亿元,同比增长4.3％,与1H20持平,低于19年末11.3％的增速水平;3Q20贷款规模2171亿元,同比增长8.8％,较1H20下降2.4个百分点,与19年末20.1％的增速有较大差距,自19年以来贷款和资产增速持续放缓。息差改善。3Q20净息差2.50％,环比提升6bp,较19年上升10bp,息差改善。贵阳银行同业负债占总负债比例高达34.8％,此前息差改善受同业存单利率下行影响较大,未来半年息差或有压力。

   资产质量平稳,拨备充足资产质量平稳,存在隐忧。3Q20不良贷款率1.58％,较1H20下降1bp,较年初上升13bp,Q1公司资产质量受疫情影响较大,Q2资产质量企稳,Q3资产质量环比改善;3Q20关注贷款率3.02％,较1H20上升28bp;未来资产质量有隐忧。拨备充足。3Q20拨贷比4.73％,较1H20上升19bp,近三年拨贷比持续上升,风险抵御能力较强。3Q20拨备覆盖率300.1％,较1H20提升14.5个百分点,拨备较为充足。

   投资建议:资产质量平稳,息差改善贵阳银行立足贵州省,息差较高,ROE领先同业,年化加权ROE保持为A股上市银行较高水平,盈利能力较强。3Q20资产质量环比改善,贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价,随着新管理层到位影响积极,倘若未来资产质量好转,估值上升空间较大。由于防范未来风险公司加大拨备计提,我们将20/21年盈利增速预测由7.2％/11.2％调整至-1.2％/11.6％,维持目标估值0.8倍20年PB目标估值,对应股价9.42元/股,维持增持评级。

   风险提示:贵州省经济超预期下行,地方融资平台大量违约,疫情持续恶化等。