集泰股份(002909):有机硅密封胶行业景气向上,公司资本支出大幅提升奠定成长基础

事件:公司发布2020年三季报:报告期实现营业收入8.3亿元,同比+14.79％；归母净利润0.94亿元,同比+67.24％；其中第三季度单季营业收入3.53亿元,同比+37.29％,环比+0.42％；归母净利润0.45亿元,同比+78.53％,环比-7.73％。

   主要观点:

   1.建筑工程市场快速回暖,有机硅密封胶行业景气上行

   公司主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、电子胶、沥青漆和水性涂料等,产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石油化工装备、船舶游艇装备、LED驱动电源、新能源汽车、电子电气以及电力变压器等领域。受益于建筑工程市场在疫情有效控制后的迅速回暖、品牌地产商集采规模加大、装配式建筑提速增长等行业发展因素,公司深耕中心城市和大客户,加大市场开拓力度。第三季度毛利率38.18％,环比+0.45％；销售费用率12.57％,环比+2.32％；管理费用率4.11％,环比-0.41％；财务费用率0.8％,环比+0.3％。

   2.房地产商集中采购,龙头市占率持续提升

   房地产行业集中度不断提升,百强房地产企业集采规模增大,加上精装修政策强化地产集采空间,消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌加速集中。公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场,全国百强房企中已成功进入到超过90家大型房地产企业的品牌库,包括万科、万达、富力地产、华润置地等。公司连续六年获评500强房地产开发企业密封胶类首选供应商前3强,连续15年获得建筑胶十大首选品牌。凭借较强的产品品质和专业的技术服务能力,公司通过取得更多大型房地产企业的品牌指定,提升有机硅密封胶产品的市场份额。公司有机硅密封胶从2017年的4.1亿元,增长至2019年的7.2亿元,年复合增长率达32.55％。

   3.公司资本支出历史新高,定增扩大产能规模

   公司2020年第三季度新增资本支出1.2亿元,在建工程达到0.08亿元,固定资产达到2.44亿元,在建工程/固定资产实现3.35％。2019年底公司募投项目年产5.5万吨中性硅酮密封胶投产,产能达到6.5万吨/年。电子胶产能为5760吨/年。2019年公司有机硅密封胶产量为4.37万吨,产能利用率仍有提升空间。公司定增用于建设年产中性硅酮密封胶8万吨和改性硅酮密封胶3万吨项目、年产双组份硅橡胶1.5万吨和乙烯基硅油8,000吨项目。硅酮密封胶总投资额为2.9亿元,达产年可实现新增销售收入11.8亿元,新增净利润1.02亿元；双组份硅橡胶和乙烯基硅油总投资为7359万元,达产年后可实现销售收入2.6亿元,新增年均净利润1,583.37万元。

   4.盈利预测及评级

   我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.34亿元、1.59亿元和1.86亿元,对应EPS分别为0.58元、0.68元和0.80元,PE分别为18.1倍、15.3倍和13倍。考虑公司深耕有机硅密封胶行业,并购及定增扩产,体量有望翻番,受益下游需求增长及行业集中度提升,业绩持续改善,给与"买入"评级。

   风险提示:需求下滑；原材料价格大幅提升；新项目投产不及预期。