葛洲坝(600068):Q3净利增速转正,换股合并协同可期-季报点评

Q3收入净利同比快速回升,换股合并增强业务协同公司2020年10月30日晚发布三季报,1-9月累计实现营收752亿元,同比+3.1％;实现归母净利25.1亿元,同比-21.4％;实现扣非归母净利24.9亿元,同比-19.0％。公司Q3收入317.3亿元,同比+36.9％;归母净利13.5亿元,同比+26.1％,系受益于毛利率同比提升、费用率同比下降。公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,去年同期净流入20.9亿元,系因20H1因疫情影响地产和水泥收入回款,20Q3净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,预计Q4将大幅改善。公司换股合并后业务将更加多元,我们维持公司20-22年EPS预测1.16/1.38/1.52元,维持"买入"评级。

   Q3毛利率同比提升,费用率下降显著公司前三季度累计新签合同1833亿元,同比+7.9％,其中国内新签1120亿元,同比+10.7％,国外新签713亿元,同比+3.7％,在疫情影响下仍然实现了国内与国外新签合同同比回升,未来收入有望延续较快增长。公司Q3单季度毛利率18.3％,同比+1.5pct,环比+3.3pct,我们预计与水泥业务的回升有关;前三季度综合毛利率16.9％,同比+0.9pct,较20H1+1.1pct,盈利能力延续改善。公司Q3期间费用率9.5％,同比-1.7pct,其中销售费用率0.7％,同比-0.3pct;管理费用率3.6％,同比-0.9pct;财务费用率2.4％,同比-0.8pct;研发费用率2.8％,同比+0.3pct。

   地产水泥回款影响逐渐消除,降杠杆效果显著公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,同比减少流入24.8亿元,系上半年因疫情影响,房地产和水泥业务销售回款减少所致。其中Q3经营现金净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,系公司主业收入回升。随着疫情与洪水影响的逐渐消除,我们预计公司Q4收入与回款将延续改善。今年三季度末,公司带息债务余额790亿元,同比减少78亿元;资产负债率71.6％,同比-2.7pct,剔除预收款后资产负债率61.5％,同比-3.4pct,公司降杠杆效果总体良好。

   中国能建集团拟换股回A,维持"买入"评级10月28日,公司公告间接控股股东中国能源建设(3996HK,未评级)拟换股吸收合并葛洲坝,A股换股价格8.76元/股,换股比例1:4.42,完成后公司将终止上市,而中国能建将实现A/H股两地上市。我们认为此次交易完成后,中国能建与公司将实现资源全面整合、消除潜在同业竞争,增强公司综合服务能力和发挥业务协同。考虑公司Q3主业增速和盈利能力延续回升,我们维持公司20-22年归母净利预测53.5/64.3/70.0亿元。当前可比基建公司对应21年Wind一致预期平均5.8xPE,我们认可给予公司21年5.8xPE,目标价8.00元(前值8.12元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复或赶工不及预期,环保业务继续大幅亏损,换股吸收合并事项落地缓慢。