大悦城(000031):销售稳步增长,融资优势斐然-季报点评

受疫情影响业绩下滑,销售稳步增长30日公司发布三季报,前三季度实现营收178亿,同比-20.3％,归母净利7.6亿,同比-67.7％,EPS0.18元。疫情影响下业绩下滑,销售保持稳步增长,我们预计公司2020-2022年EPS为0.47、0.55和0.64元,目标价6.33元(前值6.58元),维持"买入"评级。

   受结算结构以及疫情影响,归母净利同比大幅下降前三季度净利同比下降,主要原因在于:1、持有物业运营业务受疫情影响显著;2、地产开发业务竣工延迟,导致结算进度延缓;3、非并表项目出现7.3亿亏损;4、公司计提2.1亿存货跌价准备。5、去年同期结算上海、深圳高毛利项目,基数效应导致报告期毛利率同比-5pct至43.8％。公司可结算货值充沛,三季度末公司合同负债406亿,对19年结算收入的覆盖率达144％,待结算收入充沛,同时,去年第四季度公司归母净利为负,因此全年净利增速有望实现修复。

   销售积极拿地谨慎,预计完成全年销售目标800亿无虞据克而瑞数据,公司前三季度销售面积236万方,销售金额581亿,位列全国房企销售额排行第48位,销售额同比增长约16％,销售目标完成率达73％,预计全年可实现800亿销售规模。拿地方面趋于谨慎,前三季度公司新增土储总建面约357万方,总土地额约83亿元,预计楼面价2310元/平,拿地额占销售额比重约14％。但公司货值充沛,据中报披露,截至2020H1未售土储合计1191万方,以前三季度销售均价预测总货值约3000亿。充沛货值下,我们预计2021年销售有望突破千亿规模。

   央企背景与商业地产背书,财务改善进行时公司负债结构稳健,短期偿债能力进一步强化。截至2020Q3净负债率97％,较19年底-1pct,现金覆盖倍数262％,较19年底+98pct,扣除预收账款的资产负债率72％,较19年底+1pct。基于"三条红线"标准,公司属于橙档,但资产负债率指标仅超2pct,去化提速大幅提升短期偿债能力,我们预计年底财务结构会进一步改善。报告期内,子公司中粮置业发行15亿公司债,票面利率3.14％-3.60％,7月获批发行20亿公司债,并于8月完成发行,利率3.78％。10月24日再获发行20亿购房尾款ABS的额度。整体而言,央企背景背书以及商业地产运营为公司带来的融资优势持续凸显。

   商业地产陌上花开,维持"买入"评级我们维持2020-2022年EPS0.47、0.55和0.64元的盈利预测,参考可比公司2021年9.2倍PE估值(Wind一致预期),公司作为精耕商业地产的央企,规模效应、品牌和融资优势显著,我们予以公司2021年11.5倍PE估值,目标价6.33元(前值6.58元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情不确定性;一二线销售不及预期;商业地产竞争激烈。