国新文化(600636):Q3改善明显,期待Q4业绩提升-季报点评

Q3改善明显,期待Q4业绩提升10月30日公司发布2020年三季报。前三季度实现营收4.22亿元,YoY-51.82％;实现归母净利润0.84亿元,YoY+583.39％;实现扣非后归母净利润0.54亿元,YoY+33.56％。前三季度营收减少主要由于出售化工资产和疫情影响,非经常损益主要包括出售两家化工子公司获得的投资收益2541万元。Q3单季度实现营收2.19亿元,实现归母净利润0.52亿元,相对于上半年改善明显。我们认为在"三个课堂"建设等政策红利背景下,四季度全面复课效应叠加传统旺季,业绩有望进一步改善。预计公司2020-22年EPS为0.59/0.73/0.87元,维持"增持"评级。

   剥离化工业务专注教育,股份回购已完成2020前三季度公司营收同比减少主要由于常熟新材料和新材料销售公司3月份转让完成后不再并表。目前公司正拟转让子公司振氟新材料65％股权。亏损化工资产的剥离使得公司盈利能力有所提升。2020年前三季度上市公司毛利率为47.45％,YoY+46.04pct;期间费用率为37.67％,YoY+18.91pct。毛利率和期间费用率增加主要由于教育业务收入占比提升。9月公司股份回购实施完成,实际回购830万股公司股份,占公司总股本的1.86％,交易总金额为9582万元。

   受益"三个课堂"政策,四季度业绩有望进一步提升1月公司与中移建设河南分公司签订1.58亿元教育信息化项目合同;5月公司与河南省卫辉市教育体育局签订2858万元"互联网+教育"优质均衡项目采购合同,三季度已竣工验收,确认收入2200万元。前三季度奥威亚累计签署销售合同1793份,合同总额2.62亿元。我们认为教育信息化2.0和"三个课堂"建设对后续订单情况构成利好。上半年奥威亚业绩一定程度上受到疫情影响,三季度已显著回暖。四季度是教育信息化项目结算期,也是传统旺季,考虑到上半年因疫情因素延迟的需求的补偿效应,奥威亚四季度业绩有望大幅提升。

   录播龙头享政策红利,维持"增持"评级我们维持公司盈利预测,预计2020-22年归母净利润为2.63/3.24/3.91亿元;EPS为0.59/0.73/0.87元,其中21年教育、化工业务分别贡献EPS0.68元、0.05元。教育可比公司21年平均PE为23倍,考虑到教育信息化新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域,给予公司教育业务21年27倍PE,对应市值81.81亿元。化工可比公司21年平均PB为1.7倍,化工分部2021年预测净资产为2.32亿元,给予化工净资产1.7倍PB,对应市值3.94亿元。加总上市公司合理市值85.75亿元,维持目标价19.19元,维持"增持"评级。

   风险提示:教育信息化政策执行力度不确定风险、疫情风险、市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。