宁水集团(603700):智慧水务龙头稳步增长,盈利能力再创新高-2020年三季报点评

事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％,实现归母净利润1.83亿元,同比增长35.92％;单三季度实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％,实现归母净利润0.65亿元,同比增长20.35％。

   评论:智慧水务龙头稳步增长,盈利能力再创新高受益于我国智能NB水表需求趋势启动,公司在报告期内继续保持增长。前三季度实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％,单三季度实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％。三季度公司收入增速环比有所下降,我们预计主要是一季度疫情影响公司新签订单,三季度确认收入节奏放缓所至。但同行业对比来看,公司仍旧在数家水表上市公司中取得了单季度最快增速,增长韧性强劲。

   报告期内,公司综合毛利率36.25％,同比提升1.42个百分点。单三季度公司综合毛利率35.96％,同比提升0.31个百分点。我们认为综合毛利率上提的原因主要是毛利率更高的智能水表产品占比提升,且预计随着智能表需求增长趋势延续,公司毛利率有望继续增长。

   前三季度,公司产生期间费用1.88亿元,期间费用率17.70％,相比去年同期略微优化0.15个百分点。其中,管理、销售费用率有所下降,研发、财务费用率有所提升,一方面说明收入增长过程中规模效应得以显现,一方面反映公司加大了研发投入为未来储备更多潜力。单三季度期间费用率同比有所上提,从17.55％提升至18.47％,同样是研发及财务费用率进一步增加所至。

   前三季度公司最终实现归母净利润1.83亿元,同比提升35.92％,净利率17.23％;单三季度实现归母净利润0.65亿元,同比提升20.35％,净利率16％。

   前三季度净利率与单三季度净利率均创造了三年来的最好水平。

   智能NB水表时代开启,行业龙头有望充分受益我国处在机械水表向智能NB水表更新换代的起步阶段,2019年开始,国内包括天津、上海、北京在内的多个一线、二线城市开始智能水表更新换代,2020年更多的城市开始智能水表的更换。公司作为水表行业领军企业,前瞻性布局研发NB智能水表,预计2020-2022年,公司智能NB水表产能有望大幅增长,有望充分受益行业成长。

   盈利预测、估值及投资评级我们维持预计2020-2022年公司实现归母净利润3.03、3.77和4.78亿元,EPS1.49、1.85、2.35元,对应PE19、15和12倍,考虑到行业正处于智能水表更新换代的需求提升阶段以及公司智能水表产能高速扩张,未来三年业绩有望保持较快增长,给予2021年25倍PE,目标价46.23元,维持"推荐"评级。

   风险提示:水表行业招标低于预期,公司产能扩展低于预期。