安车检测(300572):疫情影响业绩,期待下游整合-季报点评

业绩受疫情影响,未来仍可期。公司2020年前三季度累计实现营业收入6.6亿元,yoy6.3％;前三季度累计实现归母净利润1.6亿元,yoy-1.7％,扣非归母净利润1.4亿元,yoy1.8％。其中,第三季度营收2.6亿元,yoy24.3％;第三季度归母净利润5729.6万元,yoy16.9％,扣非归母净利5523.4万元,yoy21.1％。主要原因是公司一季度经营情况受新冠疫情影响较大,复工时间延迟,二、三季度生产经营逐步恢复正常,公司业务持续稳步增长。

   毛利率下滑,费用率降低。公司2020年前三季度综合毛利率为42.0％(yoy-4.1pct),或是机动车检测系统成本上升、毛利下滑导致,净利率为24.0％(yoy-1.4pct)。前三季度期间费用率为14.6％(yoy-1.0pct),其中销售、管理、财务费用率分别为6.7％/8.2％/-0.4％,yoy分别为-0.5pct/-0.6pct/+0.1pct,公司推动费用管控效果明显。2020Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额由正转负,为-0.8亿元,yoy-133.9％,主要是票据到期兑付及支付供应商货款大幅增长所致。

   下游整合值得期待。机动车检测运营空间广阔,回报率高,市场空间超过600亿,是上游检测系统市场空间的十倍,市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和战投资源,有望通过并购整合下游检测运营市场。目前,公司通过设立基金、收购(兴车检测、中检集团汽车检测股份有限公司、临沂正直等公司)等方式介入到汽车检测站运营业务,并已在青岛、德州等地布局,未来下游整合值得期待。

   定增助力发展。公司本次定增拟募集资金总额不超过13亿元,用以补充资金用于下游整合和连锁机动车检测站建设项目,以3.0亿元收购临沂正直70％股权(2020年7月已过户),承诺2020-2023年净利润分别为3800/4100/4300/4500万元,对应2020年PE11.2x,对价合理。

   投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车"三检合一"需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2020-2022年EPS为1.14/2.11/2.93,对应PE为37.9X/20.6X/14.8X,看好公司下游的延伸整合,维持"买入"评级。

   风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。