宁水集团(603700):长尾价值和研发投入价值凸显

前三季度实现营收10.62亿元,较上年同期增长16.31％；归母净利润1.83亿元,较上年同期增长35.92％,扣非后净利润1.61亿元,较上年同期增长25.44％。

   智能水表增长迅速,研发效果显著,价格下降同时毛利率提升。公司最先与移动、电信、联通三大运营商合作,是行业规范的发起者,与中国通信信息研究院、华为共同起草产品标准,建立NB-IoT终端产品检测实验室,使产品安装、调试效率大大提高。公司NB-IoT智能水表销量增长迅速,远超行业平均。智能水表销售占比逐年提升,从2015年的19.79％提高到2019的52.74％,2019年智能水表毛利占比达到59.06％。当前满产满销,IPO募投新增智能水表产能405万台于报告期内投产,智能水表产能将超过600万台,整体产能超过1400万台,预计两年后完全达产,机械表和智能水表产能都将成为最大的企业。毛利率持续提升,从2018年的33.15％提升到2019年的35.31％,2020年上半年再提升至36.52％。

   加大市场拓展力度,全国重点区域业务显成效,长尾客户价值凸显。客户集中度分散,覆盖全国2000多家水司,国内客户覆盖率超过50％。在巩固市场份额与新客户拓展方面取得了一定的成效,销售渠道进一步下沉。继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设,同时已布局的15个技术服务网点已逐渐开始投入使用。NB-IoT智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江省、吉林省、湖北省、湖南省等所辖县市新区域实现破冰。

   盈利预测:根据三季报情况调整盈利预测。预计2020~2022年归母净利润为2.80、3.77、4.86亿元,EPS1.38、1.86、1.95元,PE20.91、15.49、12.02倍,维持"买入"评级,目标股价37.23元。

   风险提示:系统性风险,招标不及预期,产品竞争加剧,原材料价格波动的风险。