安车检测(300572):政策调整影响短期业绩,看好检测站持续布局-三季点评

事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收6.56亿元,同比增长6.31％;实现归母净利润1.58亿元,同比下降1.68％。实现扣非后归母净利润1.45亿元,同比增长1.83％。

   点评:检测站资本开支放缓,业绩低于预期。2020年前三季度公司实现营收6.56亿元,同比增长6.31％;实现归母净利润1.58亿元,同比下降1.68％。实现扣非后归母净利润1.45亿元,同比增长1.83％。单三季度,公司实现营收2.57亿元,同比增长24.34％;实现归母净利润0.57亿元,同比增长16.90％;实现扣非后归母净利润0.55亿元,同比增长21.08％。业绩低于预期主要是两方面因素影响,一是受疫情影响较大,上半年机动车检测站复工较晚,整体资本开支放缓,二是公安部推出6-10年车龄的私家车两年一检的新政,导致检测站资本开支热情减弱。该政策是10月22日公安部新闻发布会正式发布,我们认为对明年检测站的新增资本开支将产生一定的负面影响,但是随着新政负面效应的释放,2022年机动车检测量将显著回升,行业稳步成长趋势并未改变。

   盈利能力短期下滑,成本控制良好,未来盈利能力预期稳定。前三季度,公司综合毛利率为42.03％,同比下降4.14pct;净利率为24.0％,同比下降1.4pct。前三季度净利率下降幅度小于毛利率下降幅度主要是费用管控加强,费用率合计有所下滑。前三季度公司合计费用率为18.29％,同比下降2.80pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.70％、8.21％和3.74％,分别同比下降2.38pct、0.62pct和1.76pct。研发费用率为-0.36％,同比提升0.06pct。随着接下来新开站业务占比提升(环检改造升级已完成),公司整体毛利率还有进一步提升空间。

   关注定增事项进展,看好公司检测站持续布局。短期来看,公司变更定增方案,定增节奏慢于预期,调整方案之后预计将在今年底之前完成。但是公司检测站收购事项有序推进,我们积极看好公司在检测站领域的持续布局。中长期来看,我们认为公司作为机动车检测设备龙头,且在机动车检测联网系统环节占据60％以上的市场份额,公司在收购检测站以及未来提升检测站运营效率上具有天然优势。此外,公司已经收购了兴车检测以及临沂正直等检测站,在检测站的运营和收购上已经积累了丰富的经验。我们认为公司有望凭借技术、资金以及先发优势对机动车检测行业进行整合,打造为国内机动车检测综合服务龙头。

   盈利预测与投资评级。我们下调公司盈利预测,我们预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.03/1.31/1.80元,对应2020年10月29日收盘价(43.38元/股)市盈率33/25/19倍。维持公司"买入"投资评级。

   风险因素。汽车销量持续下滑,检测站收购整合不及预期,行业出现恶性竞争。