歌华有线(600037):有线业务用户数基本稳定,关注有线网络资源整合进展-三季点评

2020年前三季度业绩符合市场预期歌华有线公布1-3Q20业绩:营业收入17.39亿元,同比下降4.2％;归母净利润1.51亿元,同比下降68.0％;扣非归母净利润1.56亿元,同比下降52.5％;3Q20营业收入5.59亿元,同比下降6.0％,归母净利润7,647万元,同比增长109.1％,符合市场预期。发展趋势收入仍有下降,盈利水平环比改善。公司3Q20实现营业收入5.59亿元,同比下降6.0％,我们预计这主要受2020年疫情延续影响下高清交互数字电视用户和家庭宽带用户推广受限,叠加广告行业低迷致广告费收入有所下降的影响。利润方面,考虑到公司3Q19所持贵广网络股票公允价值变动影响,公允价值变动净亏损5,954.53万元,而3Q20公允价值变动净亏损69.87万元,3Q20归母净利润有加大幅度提升,同比增长109.1％,环比增长37.5％。此外,毛利率同比下滑4ppt至18.1％,我们认为公司有线电视业务仍面临较为激烈的竞争格局。

   用户规模基本稳定,超高清视频及智慧城市建设带来长期机遇。截至3Q20,公司有线电视用户数为602.86万户,环比净增加1.86万户;高清交互电视用户数为558.68万户,环比净增加3.68万户。我们预计全年有线电视用户数和高清交互电视用户数保持稳定,公司2020年有线电视服务用户增长可能持续受到一定制约。

   公司作为"国网整合"的重要参与方,有望受益于资源整合下5G建设推进。2020年10月12日,中国广电网络股份有限公司正式挂牌运营。其中,公司控股股东北广传媒投资中心以其持有的歌华有线2.65亿股股份(占歌华有线总股本的19.09％)出资后拟持股组建后公司3.85％的股份,而北广传媒投资发展中心持有歌华有线37.42％股份。我们认为,"国网整合"的持续推进有望实现资源整合和规模效应,加速有线网络的转型升级,提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。并且,"国网整合"也可能帮助解决广电体系频段使用权分散、已有频谱清退等问题,从而加速广电5G网络的建设和5G应用的落地。我们看好5G时代和"国网整合"背景下,公司融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展潜力,有望为公司长期成长注入新动能。

   盈利预测与估值由于公司有线业务持续承压,我们分别下调2020年和2021年净利润18.4％和8.4％至2.51亿元和5.53亿元。当前股价对应28.2倍2021年市盈率。维持中性评级,我们下调目标价21.5％至11.93元,对应30倍2021年市盈率,较当前股价有6.2％的上行空间。

   风险"国网整合"进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失