雄塑科技(300599):业绩增速环比改善,产能扩张平稳推进-三季点评

事件:2020年前三季度公司实现营收14.24亿元,同比下降2.27％;归母净利润1.61亿元,同比下降10.19％;经营活动产生的现金流量净额1.55亿元,同比增长166.25％;EPS为0.53元/股,同比下降10.17％;加权平均ROE为9.47％,同比下降2.38pp。

   评论:1、经营较为稳健,收入利润环比改善公司经营较为稳健。公司前三季度营业收入14.24亿元,同比-2.27％,增速较H1收窄4.56pp;归母净利润1.61亿元,同比-10.19％,增速环比收窄5.68;收入利润增速均有所改善。分季度来看,Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收3.13亿元/5.59亿元/5.52亿元,分别同比-26.14％/+9.17％/+5.93％;归母净利润为0.30亿元/0.66亿元/0.65亿元,分别同比-46.99％/+14.89％/-0.35％,净利润同比基本持平。复工复产+雨季汛期需求旺盛或对Q2业绩形成较强支撑,Q3回归常态。

   2、扩张期费用率有所上升,现金流情况仍佳公司2020年前三季度销售毛利率为25.77％,同比-0.26pp。期间费用率同比+1.05pp至10.87％。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.18％/3.56％/3.36％/-0.23％,分别同比+0.28pp/+0.42pp/+0.35pp,财务费用率同比持平。销售净利率为11.32％,同比-1.00pp。公司资产负债率同比+2.90pp至18.86％,环比-3.00pp。公司处于产能扩张期,资金需求量较大,当前资产结构下具备较大加杠杆空间。公司前三季度产生的现金流量净额为1.55亿元,同比增长166.25％,其中第三季度为0.89亿,同比增长1.82％,公司现金流情况较好,主因系报告期内销售商品收到现金增加、采购付款支出减少。

   3、工程端需求空间大,定增募资推进异地扩产公司主营产品PVC、PE、PPR管道。公司经销占比较高,目前加码直销渠道,下游需求主要来自于地产业务和市政工程,海绵城市、美丽乡村、煤改气、旧改政策等提振市政用管需求,精装修政策推进房地产高端优质管材集采需求增长,公司市占率有望进一步提升。随着零售市场复苏,房屋翻新拉动C端需求。公司现有六大产业基地,19年末产能36万吨,在建和拟建15万吨,海南基地今年开始试产,7月对河南基地增资1000万,云南基地投建工作稳步推进,今年6月发布定增预案拟募资不超过5.01亿元投向云南年产7万吨PVC/PPR//PE高性能高分子复合材料项目、新型管材及应用技术研发项目和补流。各项目落地后公司产能储备充足,深耕华南地区市场的同时,进一步放大产能和区位优势,稳固华中市场,扩张西南市场。

   4、管材新星优质发展,维持"强烈推荐-A"评级公司作为塑料管道华南地区龙头,主营业务经营稳健。精装修渗透率持续提升,下游地产客户集中化,环保趋严,塑料管道行业集中度有望进一步提高。公司继续推进异地扩产,深化全国性产能布局、抢占空白市场,提高存量竞争优势,海南、云南产业基地的建成投产有望推动业绩持续增长。我们预计2020-2021年公司EPS分别为0.96元、1.23元,对应PE分别为13.4倍、10.5倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   5、风险提示:基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期