建投能源(000600):利润率持续抬升,Q3业绩同比高增347％-季报点评

事件:公司公布2020年三季报,前三季公司实现营收98.98亿,同比降低2.8％,归母净利润8.25亿,同比增加77.9％;其中Q3单季度实现营收32.9亿,同比增加2.2％,实现归母净利润3.2亿,同比增加347％。

   点评:疫情影响走弱,营收降幅收窄公司前三季营业收入同比仍有2.8％的下滑,但相比较上半年收窄了2.3个百分点,其中Q3单季度营收同比增加2.2％,为今年以来首次实现正增长。我们认为一方面原因在于疫情影响减弱背景下用电量的回暖,8月全社会用电量累计增速已实现转正,Q3全社会用电量同比已有5.7％的增长,其中公司所在的河北地区7、8月用电量分别同比增长-2.7％和5.0％,逐月改善趋势明显;另一方面原因或在于电价的同比稳定,在2019年增值税的下调及今年河北市场化交易受阻的背景下,电价同比或稳中有增。

   成本持续优化,Q3毛利率同比、环比均明显抬升公司前三季度毛利率21.9％,同比抬升3.9个百分点,其中Q3毛利率22.6％,同比抬升5个百分点,环比抬升4.2个百分点。我们认为毛利抬升的动能一方面或来自于电价的稳中有升,更主要的则来自于煤价下行带来的成本优化。煤炭市场供需形势相对宽松,以秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为例,今年前三季度同比降幅分别为7.4％、15.5％和2.6％,叠加公司进一步强化燃料管理,Q3成本端持续得到优化。

   参股电厂业绩向好,Q3投资收益同比增幅超800％公司前三季度实现投资收益2.3亿,同比大幅增加867.21％,其中Q3单季度同比增加800％至1.6亿,为业绩高增的关键原因。从上半年数据来看,公司参股电厂业绩已开始大幅向好,例如邯峰公司上半年实现净利润5006万,同比扭亏;衡丰公司上半年实现净利润4531万,同比增长123％;王滩发电上半年实现净利润6534万,同比大增217％。三季度以来煤价降幅仍存,叠加用电需求持续回暖,参股电厂业绩或持续得到改善。在毛利抬升、投资收益高增的推动下,公司前三季度实现净利率10.3％,同比抬高4.1个百分点;其中Q3实现净利率12.1％,同比高增8.4个百分点,环比抬高7.7个百分点。

   盈利预测与估值:公司三季度业绩大幅向好,我们上调公司2020-2022年归母净利润至10.2、11.4和12.5亿(前值为8.90、10.87和11.87亿),EPS为0.57、0.64和0.70元,维持"增持"评级。

   风险提示:电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险