雪榕生物(300511):产能进一步扩张,龙头地位凸显-事件点评

事件:公司公布《2020年度创业板向特定对象发行股票预案》,公司本次拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过22.5亿元,主要用于建设安徽、湖北食用菌产业园及偿还银行贷款及补充流动资金。

   全国布局战略和多品种布局战略,培育新的利润增长点。公司已完成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地战略布局,在国外基本建成泰国生产基地。销售方面,公司销售团队和经销商遍布除台湾之外的大部分省、市、自治区;二、三线城市销售渠道布局下沉,销售网络已辐射乃至渗透全国。公司将在未来几年内继续落实全国布局战略,进一步完善上述七大基地的品种多样性生产布局,培育公司新的利润增长点。本次募投项目将增加240吨的金针菇日产能、220.11吨的杏鲍菇日产能,进一步强化巩固金针菇、杏鲍菇的市场占有率,进而把握市场主动性,增强市场定价的话语权。

   疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现线上规模大幅增长。金针菇销售价格同比增长约20％。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司有效应对疫情带来的冲击,同时为未来公司继续发展找到了新方向。

   格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元,对应动态PE分别为22、18、16倍。同行业2021年平均PE为26倍,给予公司2021年26倍PE,目标价22.62元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。