艾可蓝(300816):国六切换在即,看好全年业绩表现

高基数导致20Q3收入同比下滑,看好全年业绩表现,维持"买入"评级

   20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润4.5/0.9亿元,同比+8％/+11％；20Q3营收1.5亿元,同比-4％/环比-19％,收入同比下滑主要系19Q3基数较大(结算进度影响),环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季,相应会影响对后处理产品的配套需求。持续看好排放标准升级带来的后处理市场扩容,叠加下游主机厂/整车厂国产替代需求强烈,公司市占率有望继续提升,主要产品有望迎来量价齐升。我们维持20-22年EPS预测为1.65/2.82/4.67元,给予2021年40x目标P/E,目标价112.91元,维持"买入"评级。

   Q3为传统淡季+上年同期基数较大,20Q3营收同比/环比均有所下滑

   20Q3公司实现营收1.5亿元,环比-19％/同比-4％,收入环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季,相应会影响对后处理产品的配套需求,而受结算进度影响,19Q3收入基数较大(16Q3-19Q3收入占全年收入比重分别为18％/18％/20％/27％),影响20Q3收入同比有所下降。20Q3毛利率同比+2.6pct至36.7％,我们认为主要系公司产品结构变化所致；销售费用率同比+1.7pct至7.0％,主要为在用车业务安装改造服务费增加,此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.6pct/+0.8pct/+0.2pct；所得税率同比+2.7pct至15.8％,共同影响归母净利润同比+1％至0.3亿元。

   国六切换在即,持续看好产业链需求提升及国产替代

   国六标准自2019年7月起逐步实施,排放标准升级推动后处理系统单车价值量提升,市场空间显著提升,我们预计,以2019年汽车产量为基准,若全部执行国六标准,行业空间将达近千亿(vs国五不到400亿)。同时,下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈,公司作为掌握尾气后处理核心技术的龙头,市场份额有望不断提升。此外,公司IPO后资金实力增强,主要产品有望由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机,打开新的成长空间。

   维持盈利预测,维持"买入"评级

   随着机动车国六排放标准步入实施期,公司主要产品有望迎来量价齐升。我们维持2020-2022年归母净利润预测为1.3/2.3/3.7亿元,对应EPS为1.65/2.82/4.67元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速(2020-2022年CAGR53％),并且公司掌握尾气后处理的核心技术,具备系统集成能力,理应享受一定的估值溢价,参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍,给予公司2021年40倍P/E,对应目标价112.91元(前值110.48元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。