艾可蓝(300816):三季度业绩符合预期,看好国六升级带来的高增长

事件:公司发布2020年三季度报告,报告期内公司实现营收4.46亿元,同比+8.34％,归母净利润0.89亿元,同比+10.89％,其中Q3单季度实现营收1.46亿元,同比-4.28％,环比-19.34％,归母净利润0.29亿元,同比+0.54％,环比-23.68％,公司三季度业绩符合预期。

   公司三季度存货1.51亿元,环比二季度增加0.24亿元,同时三季度单季度收入和利润环比略有下滑,我们认为可能主要是公司包括在用车尾气治理改造以及发动机和整车厂配套业务上的季度交付结算上的波动,我们预计四季度在库存产品交付下公司的营收和盈利有望出现环比改善。今年公司在用车改造订单同比有较大幅度的增长从而推动公司在国六尚未全面铺开的情况下就已经获得较为显著的成长,随着重型柴油车国六b阶段标准在2021年7月开始实施以及未来非道路四阶段标准的出台,有望大幅提高尾气处理系统的单车价值量,而公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率,三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。

   公司下游客户群体大幅增加,未来可拓展市场空间大幅提升。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力,相较于国外供应商,公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。截止2020年中报,公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户,还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业,客户群体大幅增加,未来可拓展市场空间大幅提升。

   依托技术优势加快合肥基地建设,布局国六产能,拓展废气治理领域,培育新的业务增长点。公司是由一批具有海外留学背景的归国高层次人才创立,核心高管刘屹、朱庆等均是行业专家,在汽车尾气后处理领域均拥有丰富的研发经验,截止2019年底公司拥有研发人员162人,占公司总人数41.86％。依托技术优势,公司与合肥高新技术产业开发区管理委员会签订项目投资合作协议,拟投资10亿元(其中固定资产投资不低于3亿元)建设艾可蓝研究院、汽车国六尾气后处理系统、非道路国四尾气后处理系统、船舶后处理系统等项目,加快国六产能布局,为国六市场释放做好产能储备。同时公司出资设立安徽长三角环保科技有限公司,扩展公司的业务领域,推动公司在废气治理领域的布局和发展,培育新的业务增长点。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.25、2.32和4.05亿元,分别同比增长20.9％、85.7％、74.3％,对应EPS为1.56、2.90及5.06元/股,当前股价对应PE为48.3倍、26.0倍、14.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。