中航电测(300114):Q3业绩持续改善,各领域需求持续向好-2020年三季报业绩点评

本报告导读:中航电测2020三季报业绩符合预期,未来军品将受益于新一代直升机放量,检测标准升级带动智能交通业务快速增长,治理结构改善提升效率,上调目标价至19.4元。

   投资要点:上调目标价至19.4元,维持增持。中航电测2020前三季度业绩符合预期,我们维持2020-22年EPS为0.43/0.51/0.59元,考虑到军品将受益于新一代直升机放量,检测标准升级带动智能交通业务快速增长,应变计下游需求高景气,同时治理结构改善提升效率,参考行业平均估值,给予2021年38倍PE,上调目标价至19.4元。

   Q3业绩持续改善,符合预期。①公司2020Q1-3营收13.3亿元(+14.9％),净利润2.2亿元(+18.7％),其中Q3单季营收+34.8％,净利润+26.1％,扣非净利+38.4％,预计主要原因为航空军工、智能交通等业务经营逐步恢复;毛利率+1.37pp,费用率+1.32pp,其中公司加大研发投入,研发费用率+1.93pp;华燕收到的增值税即征即退款及政府补助增加使得其他收益+1143万元。②公司加大原材料及外协加工采购,预付款项+100.5％,应付票据+57.3％,应付账款+35％,表明下游需求向好;应收账款+57.3％,预计Q4有望加快回款,同时经营性现金流净额为3419万元(-81.2％),主要系华燕收到的预收货款较上年减少所致。

   各领域需求向好,治理结构改善。①新型直升机放量,军品将保持快速增长,未来新产品定价后有望提升毛利率。②石家庄华燕检测设备更新需求有望持续;应变电测与控制业务切入消费电子、物联网、无人零售等领域,有望带来新增长。③公司完成员工持股,治理结构改善。

   催化剂:军用新产品放量与定价。

   风险提示:新产品放量低于预期;民品培育低于预期。