海欣食品(002702):Q3利润持续兑现,关注产能提升进程-三季点评

事件概述公司发布三季报,前三季度实现营业收入10.67亿元,同比+21.57％;归母净利润0.66亿元,同比+432.68％,EPS0.14元。单Q3实现营收3.99亿元,同比+18.81％;归母净利润0.23亿元,同比+335.32％。

   分析判断:Q3产能满产推动收入稳健增长,未来将逐步解决产能桎梏公司Q3业绩受新收入准则影响较为明显,收入端还原至可比口径下单季度收入同比增长21％左右,前三季度累计同比增长23.43％。Q3公司产品市场需求依旧旺盛,产能基本处于满负荷状态,季度末仍有订单需求未满足,Q3在产能满产的情况下实现了收入20％+的稳健增长。分品类来看,Q3中高端产品占比超过30％,公司在中高端鱼糜制品赛道竞争优势明显;同时Q3产品仍以鱼糜制品为主,米面类制品占比仍然较低。全年来看,公司Q4马尾工厂将投入生产,补给旺季产能;百肴鲜新基地也将在Q4完成搬迁,加码米面产能;确保Q4收入端维持稳健增长。公司将逐步解决产能桎梏,顺应行业发展大趋势实现规模持续扩张。

   毛利率提升+费用率下降,利润持续兑现报表端公司Q3毛利率为23.79％,实际还原至同比口径下毛利率同比提升2.47pct,毛利率提升主因规模效应带来的生产效率提升、产品结构优化以及原材料价格同比有所下降。费用端同比口径下,公司Q3期间费用率合计下降2.51pct,其中销售费用率下降较多,费用投放效率持续提升。综合来看,公司Q3实现净利率5.82％,同比提升4.22pct,规模效应叠加内部激励带来经营效率提升,利润持续兑现。

   中高端鱼糜制品稀缺品牌,解决产能瓶颈提升业绩弹性速冻行业下半年延续了高景气度,公司作为中高端鱼糜的代表品牌,顺势推动市场扩张。产能端公司正逐步通过短(增加班次/OEM)+中(以租代建)+长(连江和舟山产能基地)期规划解决产能瓶颈,明年可见的马尾工厂和百肴鲜新基地将有效支撑产能需求。渠道端通过7大销售大区形成全国化网络布局,与主流商超合作,覆盖上万个终端,并通过打造样板市场,加快三四线开拓和渠道精耕;销售端通过合伙人制度激励销售人员,提升积极性。综合来看,我们认为公司解决产能瓶颈后渠道张力释放弹性较大,长期与消费升级趋势一致,我们长期看好公司顺应行业发展趋势进入利润释放新周期。

   投资建议参考公司业绩预告,我们调整了盈利预测。我们预计公司20-22年的收入分别为17.2/23.1/29.8亿元,同比增长+24.06％/+34.32％/+29.28％;归母净利润分别为0.91/1.13/1.41亿元,同比增长+1229.8％/+24.9％/+24.1％,前次预测为同比增长+1387.5％/+30.5％/+42.3％;EPS分别为0.19/0.24/0.29元,当前股价对应估值分别为45/36/29倍,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升、食品安全