中装建设(002822):装饰黑马强势启航,新兴产业值得期待-三季点评

事件:公司发布2020年三季报,1-9月公司实现营业收入37.36亿元,同比增长5.00％;归母净利润2.08亿元,同比增长1.20％;每股收益0.30元,同比下降11.76％。

   疫情影响告一段落,装饰黑马强势回升。受疫情影响,一季度公司业绩大幅下滑,营业收入下降35.25％,归母净利润同比下降47.67％。随着疫情得到有效控制,经济活动逐渐恢复,公司业绩强势回归,业绩释放呈现逐季加速的态势,成为装饰行业的业绩黑马。二季度公司营业收入同比增长2.90％,归母净利润小幅下降2.27％;三季度公司营业收入同比增长33.91％,归母净利润同比增长21.25％,三季度高速增长,强势启航。二季度业绩回升和三季度业绩加速对冲了一季度业绩下滑,前三季度公司业绩增速转正,1-9月实现营业收入37.36亿元,同比增长5.00％;归母净利润2.08亿元,同比增长1.20％,为全年业绩释放夯实基础。

   毛利率相对稳定,负债率大幅下降。2020年1-9月公司毛利率17.32％,较去年同期小幅下降0.08个百分点,较2019年全年毛利率高出0.04个百分点,公司毛利率整体保持稳定。公司聚焦主业,加大区域网络建设,全力开拓全国市场,同时围绕产业链进行延伸布局,并向新兴产业战略转型,新增子公司费用支出增加,导致公司管理费用大幅增长,2020年1-9月公司管理费用同比增长39.45％。管理费用大幅增长拖累公司净利率,2020年1-9月公司净利率5.53％,同比下降0.17个百分点,但较2019年净利率提升0.53个百分点。受可转债转股影响,公司资产负债率大降至48.36％,远低于同类上市公司负债率。

   积极回购公司股份,再融资助力公司成长。2020年9月21日公司拟回购公司股票,回购总金额不低于0.5亿元,且不超过1亿元,回购价格不超过12元,回购股票将用于公司管理层和核心骨干员工股权激励计划。截至9月30日,公司已累计回购股票644.42万股,占公司总股本的0.89％,回购金额约0.5亿元。同时,公司积极推进再融资,2020年9月公司完成了发行股份及现金支付收购资产的配套融资,融资总额约1.18亿元,助力公司物业管理业务发展。2020年10月公司发布可转债预案,拟募资11.6亿元,主要投向装饰项目和五沙(宽原)大数据中心建设,助力公司装饰业务快速发展和IDC、云计算业务强势启航。再融资夯实公司资本实力,降低公司负债率,助力公司快速成长。

   加码物业管理和IDC,新兴业务值得期待。公司聚焦装饰主业,围绕装饰行业积极进行产业链延伸,向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸。同时,公司通过外延扩张加码物业管理和IDC、云计算等业务。2017年5月公司现金收购赛格物业55％的股权,2019年赛格物业实现营业收入34351万元,净利润3185万元;2020年9月公司完成对嘉泽特100％股权的收购,预计2020年嘉泽特扣非后净利润不低于1291万元,物业管理板块再添新兵。在IDC、云计算方面,2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60％的股权,并拟投资15亿元建设五沙(宽原)大数据中心,预计建成后总机柜将达到1万个。为了推动公司IDC、云计算业务发展,宽原电子与美云智数建立战略合作关系,同时通过与兴业银行战略合作、可转债融资等方式为IDC、云计算业务提供资金支持。

   估值与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为60.73亿元、74.10亿元和88.92亿元,分别同比增长25.0％、22.0％、20.0％;净利润分别为3.07亿元、4.08亿元和5.03亿元,分别同比增长24.0％、33.0％和23.1％;每股收益为0.43元、0.57元和0.70元。公司动态PE分别为17.5倍、13.1倍和10.7倍,PB分别为1.7倍、1.5倍和1.3倍。公司聚焦装饰主业,围绕工程产业链积极进行拓展和延伸,并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张,公司业绩快速回升,成为装饰黑马。我们看好公司主业发展、产业链延伸和新兴产业的布局,未来成长性较好。首次覆盖,给予"买入-A"评级,目标价9.6元。