中信海直(000099):三季度业绩好于预期,定增或将优化资产结构-三季点评

3Q20业绩好于我们预期中信海直发布2020年第三季度业绩:营业收入3.91亿元,同比下降0.4％,环比增长4.7％,归母净利润6891.3万元,同比增长4.3％,环比增长42.7％,扣非归母净利润6868.1万元,同比增长4％,好于我们预期,主要因为财务费用降幅及子公司业务表现好于我们预期。扣除一次性因素影响,我们估计公司三季度盈利同比增长54％。不考虑去年三季度通航发展专项资金补贴(2,769.8万元)影响,我们估计公司三季度盈利同比增长54％(约2422万元)。

   受益于人民币兑美元升值等影响,公司三季度财务费用下降明显。公司3Q20财务费用约210万元,较去年同期减少约2,291万元,同比减幅92％,较2Q20减少约1746万元,环比下降89％。三季度,人民币兑美元升值约3.8％,根据公司披露,财务费用下降主要原因为借款利息支出减少且实现外汇汇兑收益。

   成本控制有力,三季度毛利率改善。公司三季度毛利率同比提升2.5ppt、环比提升5.8ppt至30.5％。三季度母公司(主要为海上石油和港口引航业务)营业收入同比下降5.9％、营业成本同比增长0.2％,毛利率同比下降4.1ppt至32.4％;子公司营业收入同比增长32.1％、营业成本同比下降16.1％,毛利率由3Q19的-22.3％转正为22.3％。发展趋势定增优化资产结构,或有助于增强公司竞争力。根据公告,公司拟进行非公开发行股票,募集资金总额不超过13.6亿元,发行对象为包括实际控制人控制的关联方"中信投资控股"在内的不超过35名对象("中信投资控股"锁定期为36个月,其余投资者锁定期为6个月),定增完成后公司实际控制人仍为中信集团,发行尚需取得国资委、民航局、证监会等相关部门批准。公司本次募集资金将用于航材购置及飞机维修(6.13亿元)、购置6架H135直升机(3.39亿元)、偿还有息负债及补充流动资金(4.08亿元)。截至3Q20,公司负债率约36％,我们认为,定增完成后或有助于优化公司资产结构,同时储备航材、购置直升机或有助于公司提升公司核心业务竞争力。

   盈利预测与估值考虑公司成本控制力度好于我们此前预期、且将受益于人民币兑美元升值,我们上调2020/2021年净利润44.1％/54.7％至2.09亿元/2.48亿元。当前股价对应2020/2021年23.3倍/19.6倍市盈率。维持中性评级,考虑盈利调整、板块估值水平尚待修复,上调目标价4.5％至6.90元,对应20.0/16.9倍2020/2021年市盈率,较当前股价有14.0％下行空间。考虑增发摊薄,根据我们的测算,公司目标价对应25.6/21.6倍2020/2021年市盈率。

   风险海上石油市场需求不及预期;人民币兑美元大幅贬值;补贴退坡。