海洋王(002724):明之辉并表增量明确,关注照明施工与智能运维叠加弹性-三季报点评

事件:2020年前三季度,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长16％,实现归母净利润1.47亿元,同比增长41.40％,扣非归母净利润1.16亿元,同比增长44.99％。

   自身稳健成长,明之辉并表,三季度再交满意答卷。单季度看,公司2020Q3的营收和归母净利润分别为4.67亿和0.90亿元,同比分别增长38.70％和39.87％。公司二季度完成了对明之辉的收购,三季度实现并表,这是公司三季度实现业绩成长的主要原因之一,当然,考虑到公司三季度823万的少数股东损益,即使剔除明之辉的并表利润,公司自身的业绩成绩亦相当可观,这与公司积极深挖客户需求以及持续管理改善密闭可分。

   行业空间仍可观,业务模式升级提升核心竞争力。从行业层面看,我国特种照明领域未来存在LED、激光以及OLED等新型光源替代金卤灯、汞灯等传统光源的趋势,因此其市场空间仍存在相当可观的增长空间。从公司层面看,作为国内新旧光源替代的重要推手之一,公司在材质选型、外观设计、配光设计、散热处理等多方面具备深厚的技术积累,同时,已建立起辐射全国的健康的销售网络体系,在大部分特种照明核心应用领域中均已有超行业平均水准的客户储备,技术和销售渠道是公司安身立命的主要竞争力所在,在此基础上,公司正积极推进"照明+互联网"的业务模式,在传统特种照明设备上集成各类传感器,进而将信息发布、空气监测、视频监控和紧急呼叫等功能集成至照明灯具之上,这是智慧照明乃至智慧城市感知层的业务雏形,得益于此,公司的角色定位升级至照明解决方案供应商,核心竞争力得以大幅加强,这正是公司未来长期、持续、稳定成长的关键所在。

   此外,公司新近收购的明之辉专精于照明施工工程,具备多项建筑和工程设计资质,与公司照明设备业务具备相当程度的互补性,从某种程度而言,与明之辉的结合,亦是公司往智慧城市建设者的角色升级而迈出的一步,相信收购明之辉的益处不会仅仅是简单的并表利润贡献,而是能与公司的业务形成有效协同,大幅提升公司的业务空间。

   盈利预测与评级:维持增持评级。公司在核心竞争力不断强化、内部管理持续优化的情况下,相信未来能够不断兑现成长逻辑,交出持续稳健成长的答卷,明之辉不并表的情况下,我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.62亿元,当前股价对应PE19.98、15.70和12.86倍。如未来三年明之辉能够顺利兑现业绩承诺,2020-2022年公司的业绩预期有望分别超过3.15亿、4.11亿和4.95亿元,具备相当可观的增长弹性,维持增持评级。

   风险提示:(1)新业务模式推广受阻;(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑;(3)因为国内经济下滑导致明之辉无法完成承诺业绩,以及公司与明之辉的协同效应不及预期;(4)新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。