七彩化学(300758):高性能有机颜料行业龙头,新产能投放带来长期成长空间

高性能有机颜料行业领头企业,营业收入及利润稳步增长。1)公司主营业务为高性能有机颜料、溶剂染料及相关中间体的研发、生产与销售。2)2015-2019年公司营业收入从3.70亿元增长至6.95亿元,复合增速17.1％;归母净利润从0.39亿元增长至1.08亿元,复合增速为29.2％;2015-2019年期间公司毛利率水平基本维持在35％-40％水平。3)随着环保要求的不断提高,含有毒因子的颜料产品将被逐渐淘汰,高性能有机颜料将拥有巨大的发展潜力。公司没有传统中低性能颜料业务掣肘,可利用此次发展浪潮迅速扩大其高性能有机颜料的市场容量。

   研发技术创新优势明显,产品竞争力强。1)公司拥有一支较强的研发团队,采取自主研发与合作研发相结合的方式,开发了多种环境友好型新产品,填补国内空白。2)根据公司2019年年报披露,公司2019年研发人员数量达137人,占总人数比例为15.87％,研发支出达0.31亿元,占营业收入比例4.48％。3)公司向产业链上游延伸,掌握了相关高性能有机颜料中间体的生产技术并实现了量产。公司在上海设立的研发中心已进入正式运营,产业布局进一步深化。

   募投项目产能逐步释放,规模化生产效益进一步显现。1)根据公司2020半年报,公司IPO募投项目、非公开募投项目及在建项目等预计新增高性能有机颜料产能3700吨、溶剂染料产能2550吨;新增配套中间体和材料单体产能11140吨。根据创业板非公开发行A股股票预案(修订案),公司募投项目高耐晒牢度高耐气候牢度有机颜料研发检测中心扩建项目预计将在今年投入使用,其他募投项目也将陆续在2020年和2021年达产。2)根据创业板非公开发行A股股票预案(修订案),新募投的高色牢度高光牢度有机颜料及其中间体清洁生产一期项目满产后年均实现销售收入5.67亿元,年均实现净利润0.65亿元,税后财务内部收益率28.68％,税后投资回收期(含建设期)为5.5年。3)未来,随着募投项目的逐步投产和公司中长期发展计划的逐步实施,公司规模化生产效益将进一步显现,产品市场竞争力更加明显。

   公司拟非公开发行股票不超过0.58亿股。根据创业板非公开发行A股股票预案(修订案),公司拟以22.3元/股的价格非公开发行不超过0.58亿股,募集资金总额不超过7亿元,扣除发行费用后将用于高色牢度高光牢度有机颜料及其中间体清洁生产一期项目、补充公司流动资金及偿还银行贷款。本次非公开发行将进一步夯实公司主营业务基础,扩大产品版图,优化公司资本结构,更好地满足公司业务发展所带来的资金需求。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司20-22年归母净利润分别为1.89、2.65、3.44亿元,对应EPS分别为0.99元、1.38元、1.79元。综合来看,我们给予2020年七彩化学33-36倍PE估值倍数,对应合理价值区间32.67-35.64元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示。在建产能投产进度不及预期、产品价格大幅浮动、宏观经济下行。