大博医疗(002901):Q3业绩符合预期,多领域布局成长空间广阔-三季点评

事件:2020年前三季度实现营业收入11.1亿元,同比增长27.5％;实现归母净利润4.3亿元,同比上升24.8％;实现扣非后归母净利润3.9亿元,同比上升22.4％。

   Q3业绩符合预期,经营性现金流显著增长:分季度看,随着国内疫情趋稳,公司Q3业绩继续保持稳健增长,单季度实现营业收入4.4亿元,同比增长33.8％;实现归母净利润1.6亿元,同比增长20.9％;实现扣非净利润1.6亿元,同比上升25.9％。前三季度公司销售费用为3.6亿元,同比增长37.4％,销售费用率为32.05％,同比上升2.5个百分点,主要系报告期内市场推广费支出增加和薪酬增加所致;管理费用为4377万元,同比增长30.4％,管理费用率为3.94％,同比上升0.08个百分点,主要系管理人员数量及薪酬增加、新购入土地摊销所致。公司前三季度实现经营性现金流为2.8亿元,同比增长36.2％。

   创伤持续稳健增长,其他产品线逐渐恢复:2020年初受新冠疫情影响,终端医院门诊量和手术量大幅减少,医院诊疗服务减少,导致公司核心业务销售不同程度上受损。公司创伤类产品为非择期手术耗材,受影响相对较小,预计前三季度公司创伤类产品同比增速在30％左右。随着Q2开始国内疫情趋稳,公司其他各项业务显著回升,预计微创外科类、神经外科类和手术器械产品逐步恢复增长。

   定增带来长期动能,多领域布局打开未来成长空间:2020年9月公司发布公告拟募资10亿元,主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。跟据第四次全国口腔流行病学调查结果(广东省地区),我国中年人群和老年人群的牙齿治疗率分别为11.6％、42.6％,与美国相比还有很大的渗透率提升空间;目前我国种植牙市场国产仅占10％,进口替代空间大。公司种植体产品自上线以来,已获得市场良好反馈,有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。未来公司在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时,将积极拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。我们认为,随着公司未来产品线的丰富,收入结构有望持续优化,未来成长空间广阔。

   盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.83亿、7.37亿和9.38亿元,相应2020-2022年EPS分别为1.45元、1.83元和2.33元。当前股价对应估值分别为66倍、53倍、41倍。考虑到公司1、公司作为创伤龙头,核心产品持续高增长,有望长期受益于骨科行业高景气度,2、公司积极布局齿科、关节和运动医学等领域,有望打开未来成长空间,参考可比公司估值和增速,维持"买入"评级。

   风险提示:产品降价超预期的风险;新品放量不及预期的风险等