绿茵生态(002887):三季度业绩超预期,看好未来持续高增长-三季点评

事件概述2020年10月22日,公司发布三季度报告,年初至报告期末实现营业收入6.84亿元,同比增长32.58％;实现归母净利润2.03亿元,同比增长38.97％,EPS为0.65元。

   分析判断:三季度业绩表现亮眼,全年业绩增长可期。三季度,公司单季度实现营收2.5亿元,同比去年增长88.42％;实现归母净利润0.73亿元,同比增长89.51％,表现十分亮眼,超出我们此前预期。主要原因还是由于公司业务量增加。公司业绩得到快速兑现主要原因是公司今年中标大量EPC、EPC+O等工程建设周期较短的项目。根据公司公告的2020年前三季度新中标订单情况,其中工程建设周期1年内(包括1年)的项目个数7个,合计金额5.06亿元,工程建设周期1-2年(包括2年)的项目个数3个,合计金额3.22亿元,短周期项目能快速竣工,助力业绩增长。同时三季度开始至今订单获取有加速趋势,根据公司披露公告,统计出新中标项目个数5个,合计金额约4.35亿元,而上半年新中标项目6个,合计约5亿元。疫情好转以后,公司订单获取速度明显加快,随着日后招标工作正常开展,公司有望继续延续拿单势头。公司在手订单增加,保障了公司后续业绩快速增长。

   发挥天津本土企业优势,借力环保类专项债快速揽单截至2020年10月16日,全国累计发行生态环保类新增专项债5039亿元,其中天津市全年累计发行生态环保类新增专项债561.63亿元,占生态环保类专项债总额的比例为11.15％,在各省排名中位列第一,领先第二名的广东省近50亿元。其中超过500亿元生态环保类专项债投向生态修复领域,有效拉动了天津市生态修复领域投资。公司依靠在天津多年的项目工程经验,充分发挥本土企业优势,在天津揽下多个订单,根据公司披露公告统计,2020年公司合计中标天津市订单数量5个,合计金额超过4亿,其中三季度至今合计中标天津市项目4个,合计金额约3.14亿元。看好后续天津市各类生态修复类项目招标工作开展顺利,公司在天津地区持续高效获取订单,而短周期EPC类订单将快速增厚公司业绩。

   公开发行可转债获受理,低杠杆助力公司扩张。2020年9月29日,公司公告证监会受理了公司公开发行可转公司债券的申请。本次债券拟募集资金7.12亿元,全部用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目。一旦公司可转债发行成功,公司财务情况将进一步优化。公司资产负债率一直维持较低水准,之前2017-2018年只有23.81％、19.52％,2019年开始有所提高,但截至2020年三季度也仅有38.03％,主要系PPP项目融资导致。即使如此,公司近两次财务报告(2020H1,2020Q3)的流动比率仍保持为3.38和3.57;速动比率保持在3.38和3.56。低杠杆、高流动性保障了公司财务资金稳定性,为日后快速扩张提供可靠资金来源,我们仍看好公司未来业绩持续稳定的增长。

   投资建议公司为京津冀生态绿化龙头,正通过依托自身工程建设优势,大力发展运维业务,致力迈向"工程+运维"双轮驱动的综合服务商。2019年公司存量订单有助于公司2020年业绩增厚,随着公司三季度在市场上获取订单的速度加快,公司后续业绩有望在新增订单的支持下释放。基于公司前三季度良好的订单获取能力及施工兑现业绩能力,我们向上调整2020-2022年业绩,营业收入从9.15亿元、11.67亿元、14.89亿元,上调至9.48亿元、12.39亿元、16.13亿元,同比增速分别为32.9％、30.8％、30.1％;公司归母净利润从2.75亿元、3.47亿元、4.39亿元上调至2.83亿元、3.69亿元、4.79亿元,同比增速分别35.6％、30.3％、29.7％;对应EPS分别为0.91/1.18/1.53元,维持"买入"评级。

   风险提示1)后续订单中标数量不及预期;2)PPP政策、融资政策收紧超预期;3)公司应收账款增加,且回款不急预期,出现大量坏账。