宁夏建材(600449):盈利能力持续提升,驱动Q3利润高增-季报点评

公司前三季度归母净利润同比增34.8％,盈利能力进一步提升公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入38.7亿元,同比+6.7％,实现归母净利8.2亿元,同比+34.8％;实现扣非归母净利7.7亿元,同比+40.5％。利润增长较快主要受益于新产线投产带来生产成本下降,毛利率提升,同时费用率进一步改善。公司Q3经营活动现金净流入3.4亿元,同比增长9.7％。公司所在宁夏地区固投向好支撑需求稳健增长,我们继续看好错峰置换的逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板。维持公司20-22年EPS预测2.30/2.66/2.88元,目标价23.00元,维持"增持"评级。

   Q3营收同比稳健增长,成本下降带动毛利率提升公司2020年Q3实现收入17.0亿元,同比+3.3％,环比-5.6％,实现归母净利3.9亿元,同比+17.5％,环比-10.9％,Q3收入和净利润同比仍实现增长,我们预计公司Q3量价同比基本稳定。公司Q3单季度毛利率41.1％,同比增长3.0pct,环比进一步提升0.7pct,主要因公司吴忠赛马日产5000吨新型干法水泥生产线投产,带来单耗和人工成本下降。根据国家统计局,20年前三季度宁夏固定资产投资同比增长2.6％,显著高于全国水平(0.4％),下游投资向好支撑公司需求向上。

   费用率下降进一步推升净利率,经营性现金流优化公司Q3费用率11.5％,同比下降1.4pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降0.9/0.2/0.3pct,费用情况改善进一步推升净利率,Q3公司利润率23.3％,同比增长2.8pct。9月末公司带息债务余额3.8亿元,较年初下降1.1亿元,资产负债率21.9％,同比-6.8pct,资产负债结构较去年进一步优化。截至三季度末,公司应收账款及票据余额7.7亿元,较去年同期的15.2亿元明显好转,反映公司应收账款管理能力进一步加强。公司Q3经营性现金流净流入3.4亿元,同比增长9.7％。

   维持盈利预测,维持"增持"评级公司是宁夏最大的水泥生产企业,受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升,前三季度净利润同比实现较快增长。我们认为中建材水泥资产整合将带动区域供需格局进一步向好发展,同时蒙西错峰置换的效果预计逐渐显现,公司核心区域市场水泥价格天花板有望打破。我们维持公司20-22年归母净利润预测11.0/12.7/13.8亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均7.3xPE,考虑公司新产能投产后生产效益进一步优化,盈利提升空间相对更高,我们认可给予公司20年10xPE,目标价23.00元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。