东方时尚(603377):飞行培训合同持续推进,下半年经营有望持续回暖-事件点评

子公司与南航签订飞行员课程培训合作,年内航空培训合同连续落地。近日公司公告,子公司东方时尚通航收到南方航空飞行总队训练管理部的《成交通知书》,确认其为南方航空的境内飞行学员初始训练课程培训成交单位,预计金额8654.8万元。今年以来通用航空连续与南方航空、厦门航空签订培训合同,目前订单累计金额达到1.69亿元。

   民航飞行员培训市场潜力较大,有望贡献新的业绩增长点。根据民航局统计,截止2020年9月国内民航驾驶员执照总数达到71270本,19年全年新增6461本,16-19年驾驶员执照数量复合增速为10.4％。目前国内飞行员培训学校主要为中国民用航空飞行学院,根据招生简章,16年以来每年飞行技术专业招生数在2300-2800人左右。剩余飞行员培训主要集中在海外,国内民办飞行员培训机构较少、门槛较高。我们认为未来海外飞行员培训有望逐步回归国内。公司19年收购通用航空,具备CCAR-141部飞行培训资质,开始进入飞行员培训市场。随着年内通用航空与航司培训合同持续落地,体现出公司在飞行员培训领域的资质、培训能力开始得到市场认可,未来飞行员培训承载能力有望持续扩大,规模效应逐步释放,成为新的业绩增长点。

   下半年驾校业务回暖,看好公司边际改善空间。随着疫情逐步得到控制,上半年受影响延后的驾考培训需求开始回暖,Q3以来公司驾考业务恢复良好。叠加航空培训订单持续推进,看好公司经营层面迎来边际改善。预计2020-22年归母净利润分别为1.8亿元、2.8亿元和3.1亿元,对应EPS分别为0.31元/股、0.47元/股和0.52元/股。可比公司2021年平均P/E估值为51X,考虑到可比公司中公教育规模更大存在一定估值溢价,故给予公司21年47XP/E估值,对应合理价值为22.31元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。疫情影响驾校经营;航空合同推进不及预期。