克明面业(002661):激励力度较高,考核目标以中长期利润增长为导向-员工持股计划草案点评

一、事件概述9月29日,公司发布2020年第一期员工持股计划草案,拟对不超过20位核心员工授予492万股公司股份,涉及金额约2955万元。

   二、分析与判断受让价格激励作用较高,充分绑定核心管理层此次激励计划拟对不超过20位核心员工授予公司股份492万股,资金由参与员工自筹解决,筹资上限约2955万元。计划涉及股票全部来自于公司回购专用账户内已回购股票,约占公司当前总股本的1.47％,无需在二级市场中另行回购股份。本计划受让股票价格为6.00元/股,为2019年8月16日至2020年7月29日公司回购股份均价11.99元的50％。以公司9月29日收盘最新股价20.36元计算,若此次激励计划覆盖人员获授予股份全部得以行权,获利空间约为239％,激励力度较高。此次激励计划,总经理陈宏认购比例为38.18％;三位副总经理中张晓/杨波/张军辉认购比例分别为18.28％/8.12％/4.06％,其中杨波、张军辉目前未持有公司股份;16位中层管理人员及其他员工合计认购比例为31.36％。本计划对中高层管理人员覆盖面较广,特别对未持有公司股票的管理人员绑定力度较大。

   锁定期较长,考核指标以利润为导向此次激励计划存续期为48个月,自股票过户至员工持股计划之日起锁定期为12个月。考核期为2020～2022年,并将根据年度考核结果分三批将股份归属至各持有人,各批次归属比例为40％/30％/30％。计算公式为:持有人实际可归属权益=持有人计划归属权益(年度归属比例)×公司业绩考核归属比例×个人绩效考核系数。以2019年为基数,激励股份100％执行的要求为:20年净利润增速不低于+38％、20～21年累计不低于+190％、20～22年累计不低于+350％;折合20年净利润2.85亿元、20～21年累计净利润5.99亿元、20～22年累计净利润9.30亿元。分拆至各年则20～22年需分别完成净利润2.85/3.15/3.30亿元,同比增速分别为+38％/+10％/+5％。按照公司披露,若持股计划股份全额认购完毕,上市公司费用摊薄情况为:2020-2023年分别为319.69万元、1721.43万元、663.98万元、245.92万元。考虑到前期公司发布三季度业绩预告,今年前三季度预计实现归母净利润2.59～2.72亿元,同比+95％～+105％,预计今年顶格完成解锁条件的难度不大。此后两年利润增速要求不高,分别仅为+10％/+5％。

   疫情助推今年业绩,品牌推广及渠道建设加强,基本面持续向好20H1疫情因素推动下游需求旺盛,公司凭借强大的品牌力和完善的KA销售渠道布局保证了收入端高增;通过调整产品结构提升高毛利产品占比,同时降低促销力度,保证利润端高增。根据业绩预告,今年前三季度实现归母净利润2.59～2.72亿元,同比+95％～+105％,全年业绩高增态势已定。品牌推广方面,公司形成以电视媒体覆盖传统家庭消费人群、以网络热剧覆盖年轻消费者、以高铁、户外广告覆盖高端商务人士的多层次品牌推广策略,同时启动短视频运营项目,聘请刘涛担任新的品牌代言人,持续提升品牌层次和品牌曝光度。渠道建设方面,公司围绕新品开发、渠道建设、终端建设、品牌传播等维度打出组合拳,有效促进了主要产品的销售增长。20H1主业产品营收同比增长超25％;非油炸方便面产品营收同比增长超80％。

   三、盈利预测与投资建议预计2020-2022年收入37.66/42.97/48.17亿元,同比+24.1％/+14.1％/+12.1％。归属上市公司净利润3.57/3.69/4.17亿元,同比+72.6％/+3.5％/+12.9％,折合EPS为1.09/1.12/1.27元,对应PE分别为19/18/16倍。公司目前估值低于其他食品行业对应2020年业绩的31倍估值(算数平均法,剔除异常值),公司全年业绩高增长的确定性较高,未来利润增速可期,维持"推荐"评级。

   四、风险提示米面产品市场接受度下降,财务费用失控,食品安全问题等。