金溢科技(002869):OBU前装及V2X加速推进

半年报持续高速增长。公司今年上半年营收7.96亿元,同比增长138.89％,归母净利润3.63亿元,同比增长706.11％,扣非归母净利润3.54亿元,同比增长913.72％,经营性净现金流0.13亿元,同比转正。上半年毛利率62.78％,同比提升19.51pct,合同负债3.52亿元,存货4.57亿元。

   车域、路域、场域、城域协同推进。金溢科技依托在ETC和智慧交通的技术积累和长期耕耘,公司产品和服务已深入覆盖车域、路域、场域、城域4类交通应用场景和客群。在车域提供前装ETCOBU、前装ETC融合其他技术/产品、车路协同车侧产品、ETC+后视镜、行车记录仪;在路域提供传统OBU、车路协同路侧产品;在场域提供ETC识别/支付方案;在城域提供封闭测试场、测试道路、智慧道路、智慧公交。公司的主要客户包括高速公路的运营商、系统集成商、银行,以及移动通信运营商、物业运营商、汽车厂商等。

   设备更新及前装带来稳定需求。2019年国家实施取消省界收费站工程,大力推进高速公路电子不停车快捷收费应用,全年ETC用户增长达到1.2亿,ETC的装车率达到80％以上,公司ETC产品销售实现了爆发性增长,截止2019年底全国ETC用户累计达到2亿。长期来看,后装ETC标签的需求虽然已经度过2019年的高峰期,但需求并不会大规模缩减,未来市场需求将进入平稳阶段,存量未安装ETC标签的车辆仍有超过6000万,存量已安装ETC标签的车辆超过两亿,设备的更新需求每年将维持较大规模。自2021年1月1日起,新申请产品准入的车型应选装采用直接供电方式的ETC车载装置。ETC前装是行业趋势,因前装ETC标签需达到车规级,主机厂对供应商的质量、资质有很高的要求,市场将更有利于大型厂商。

   高渗透率助力城市ETC应用场景逐步打开。城市ETC主要应用在停车场、加油站等涉及车辆识别和电子支付的场景。随着ETC标签的普及,城市ETC的需求释放将是一个长期确定的趋势,今年上半年,大型的停车场集成商、运营商,加油站运营商已经在一些网点布设ETC设备开展测试并试探市场反映,总体上市场的接受度良好。2020年下半年,预计城市ETC设备市场将有可能加快增长,根据交通部"2020年12月底前,基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。推广ETC在居民小区、旅游景区等停车场景的应用"的要求,各地预计将在下半年集中推进停车场ETC升级工作。

   V2X有望成为新一轮增长引擎。基于5G、C-V2X的车路协同试点示范项目显著增加。2020年2月国家发改委、工信部、科技部等11个部委联合发布的《智能汽车创新发展战略》,提出到2025年车用无线通信网络(LTE-V2X等)实现区域覆盖,新一代车用无线通信网络(5G-V2X)在部分城市、高速公路逐步开展应用的目标,3月发改委、工信部下发《关于组织实施2020年新型基础设施建设工程(宽带网络和5G领域)的通知》。上半年,全国出现大量新的试点示范项目,已有的试点示范项目普遍将建设规模扩大至城市级。上半年金溢科技参与了福田中心区公交车路协同示范项目、宝安会展中心公交车路协同示范项目等试点示范项目;参加了国际标准ISOTC204中V2X和智能驾驶相关的标准制定与审定工作;今年金溢科技与深圳市重大产业投资集团有限公司签署了《战略合作协议》,将就广域车路协同创新研究、智能网联运营和成立智能网联专项产业基金等事项展开合作。下半年公司将依托深重投资源加大V2X业务的投入,促进智能网联产业合作项目的落地,推动智能网联试点示范建设。

   盈利预测与投资建议。大力开拓OBU前装市场、城市ETC市场、并积极推进V2X业务,积极参与国家智慧高速公路建设等项目,为公司带来稳定增长及动能过渡。截止6月30日,公司存货净额规模为4.57亿元,占当期期末资产总额比重为12.94％。我们预测,公司2020-2022年营业收入分别为29.49/31.31/34.20亿元,归母净利润分别为8.85/9.06/9.92亿元,对应EPS分别为4.90/5.02/5.49元。参考可比公司,给予2020年动态PE10-12倍,6个月合理价值区间为元49.0-58.8元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:OBU需求断崖式下跌;V2X推进缓慢;减持等。