新光光电(688011):导弹光学制导龙头,校企联动执掌核心-投资价值分析报告

国内导弹需求景气度高涨,配套产业同步旺盛。利用可比公司进行估值,可比公司2021年平均估值46.51倍,鉴于公司在导弹光学制导的绝对龙头地位和重点尖端型号的应用,及未来2年业绩的潜在爆发性,给予2021年PE90倍,对应目标价93.24元,首次覆盖给予"买入"评级。

   深耕军用光电设备十余年,服务于制导事业。公司主要产品即围绕导弹全链条配套,其中以光学制导系统为主(营收占比41.00％),其次是目标与场景仿真(营收占比30.92％)。2019年营收、净利润分别为1.92亿、0.60亿,对应2016-2019年营收和净利润CAGR分别为6.49％、-3.61％,发展较为稳定。目前公司前两大客户航天科工、科技两大集团是我国导弹生产主力军,随着国防开支增加,公司与两大集团密切合作,业绩有望随着导弹产业发展而再上新台阶。

   研发队伍实力强劲,打破高速制导技术发展瓶颈。军工产业技术含量高,占据国家科技创新制高点,公司以董事长为核心的技术队伍2016年获国防科技进步一等奖,研发及技术人员占总员工52％,技术实力雄厚。针对导弹高速行驶红外成像制导系统无法正常工作等难题,公司在国内首次提出基于像方扫描原理光学成像制导新技术,并工程化应用,为我国国防工业科技发展做出巨大贡献。

   全球导弹行业保持高景气,下游需求持续增长。产业普遍预计"十四五"期间我国国防经费将实现翻倍,受地缘政治不确定、军备竞赛重启等因素催化,导弹作为核心预计始终保持高景气。ForecastInternational发布全球导弹分析报告,预计2019-2022年全球各类导弹产量将达158278枚,产值近400亿美元。而导弹成本中,制导系统高达40％以上,公司作为精确制导龙头企业发展潜力巨大。

   风险因素:民品市场开发不及预期、产品延期交付。

   投资建议:国内导弹需求景气度高,配套产业需求旺盛,预计公司2020-2022年EPS分别为0.66元、1.04元、1.63元,对应估值分别为84x、54x、34x。利用可比公司进行估值,可比公司2021年平均估值46.51倍,考虑下游景气周期给予2021年PE90倍,高于可比公司平均估值主要鉴于公司在导弹光学制导的绝对龙头地位和重点尖端型号的应用,及未来2年业绩的潜在爆发性,对应目标价93.24元,首次覆盖给予"买入"评级。