安车检测(300572):聚焦车检站修改定增方案,内生外延同步提速-点评报告

事件:公司公告撤销原定增方案,并发布2020年向特定对象发行股票预案,拟向35名特定对象股份募集资金不超过13亿元,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的80％,定价基准日为发行期首日,限售期为6个月。

   募投项目为新建及临沂正直收购的资金置换,彰显对检测服务布局的专注。相较于此前定增方案的募投项目,对临沂正直的收购并未改变,亮点在于将补充流动资金更改为连锁机动车检测站建设,且募集金额从7.98亿元提升至9.98亿元。我们认为,募投项目的明确展现出公司对向下游检测服务延伸的决心,而募集资金额的提升将会为公司提供更为充裕的腾挪空间。此外,由于此前的定增方案为锁价且二季度至今公司股价涨幅已超80％,而本次的定增方案为询价,对现有股东而言,在当前的股价下,定增带来的摊薄效应有望较此前方案减小。

   连锁机动车检测站建设项目利润较为丰厚,同时具备社会价值。公司披露,拟在广东及山东、湖南、湖北、江西、四川、贵州、重庆等省市的重点城市布点建设100个检测站(其中大型站25个,小型站75个),年可检测各类机动车335万辆次,其中乘用车310万辆次、商用车25万辆次。项目预计投资额为10.98亿元,其中建设工程费5.60亿元、设备购置费3.66亿元以及安装工程费、工程建设其他费用、预备费、铺底流动资金共1.72亿元。预计运营后年均实现净利润2.55亿元,税后财务内部收益率21.14％,税后静态投资回收期6.14年(含建设期)。可见,连锁检测站建设的经济效益较为丰厚,且机动车检测站的连锁化有望改变当地车检市场小散乱的格局,为车主和监管层提供方便,社会价值显著。

   战略合作协议终止影响有限。同期,公司公告分别与信达鲲鹏、远致瑞信、伟鼎投资、华菱津杉、谢建龙等原定增参与方签署了《附条件生效的战略合作协议之终止协议》,协议自双方签字盖章之日生效。我们认为,以上投资者均为战略投资者,其参与定增的动机或主要来源于对机动车检测行业的看好与对机动车检测站小散乱格局整合的推动,而非单纯的财务投资,虽定增方案的重新制定或造成这些投资者无法再次参与定增,但是他们与公司仍有以产业基金等形式合作的可能性,实际造成的影响或较为有限。

   投资建议:随着疫情的影响在国内消退,下半年公司的机动车检测设备主业大概率出现回补,近期公司对机动车检测站的布局亦在加速,本次定增方案的再制定进一步明确了公司对自有检测站建设的规划,我们认为公司在向下延伸上有望形成内生+外延同步放量的趋势,预计20-22净利润2.7、4.1、5.8亿元,对应PE估值50.2、33.3、23.6X,维持"买入"评级!

   风险提示:向下延伸不及预期,疫情风险,车检行业政策超预期放宽等