中国海防(600764):疫情影响逐步消除,长期看好公司整合能力-中报点评

事件:公司发布2020年半年报。2020上半年,公司实现营业收入17.47亿元,同比下降9.35％;实现利润总额2.61亿元,同比下降6.04％;实现归属于母公司所有者的净利润2.22亿元,同比增长1.39％。基本每股收益0.33元,加权平均净资产收益率3.69％。

   疫情影响逐步消除,审价定价模式改革影响上半年收实现进度。2020Q1公司营收下降52.08％,完全复工复产后,公司及子公司正加班加点抢任务进度。

   2020上半年各主营业务板块中,水声电子防务产品收入6.99亿元,同比下降13.50％;电子特装产品收入5.63亿元,同比下降1％,与上期基本持平;

   电子信息产品收入3.44亿元,同比下降20.88％;专业技术服务及其他1.26亿元,同比增长27.31％,该板块主要是承接电子设备环境试验、可靠性试验等。除防疫外,审价定价模式改革也影响了上半年收入的实现进度。新的定价审批流程正逐步实施,使得公司多项新研装备合同价格未确定,虽然产品已交付,但暂时不能满足收入确认的条件。

   三费不同程度降低,研发投入继续加大。2020年上半年,公司管理费用1.34亿元,占总营收的比例从2019年同期的25.80％下降至15.26％,主要受疫情影响,出行受限;此外因2019年末完成的重大资产重组涉及人员调整,职工薪酬同比减少1509.89万元。销售费用4072.02万元,占总营收比例微幅下降0.09pct。财务费用544.53万元,较2019年同比下降65.22％,主要系存款利息收入较上年同期增幅较大,其中募投资金存款利息收入766.56万元。研发费用1.33亿元,同比增长10.41％,系二季度复工复产后原材料及动力、其他辅助费用均较2019年有所增加。

   下半年将全力追赶业绩承诺进度。公司2019年进行了重大资产重组,注入水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统及装备业务,12家标的资产对2019年-2021年做出业绩承诺。但由于2020Q1疫情停工停产,生产进度拖期或交付延后,2020上半年业绩整体完成率仅31％,其中6家2020H1扣非归母净利为负数。复工复产后,公司旗下各企业正通过加班加点、协调供应商配套保障产业链供给等举措,克服疫情的不利影响,全力抢回前期滞后的相关任务进度。我们长期看好公司作为中船重工集团电子信息板块平台的整合能力,此次重组将实现中国海防对水下信息系统各专业领域的全覆盖。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.07、1.21、1.41元,结合可比公司估值情况,给予公司2021年30-35倍PE估值,对应36.43-42.51元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)行业竞争加剧,(2)财务管控风险,(3)业务整合不及预期。