宁波高发(603788):变速操纵控制细分龙头,电子换挡大有可为-首次覆盖报告

报告关键要素:宁波高发为国内汽车变速操纵系统及加速控制系统细分领域龙头企业,受益于自动挡渗透率的提升及电子档应用趋势的加快,公司变速操纵系统业务有望保持稳定增长,另外重点客户销量的回暖及电子产品配套份额的稳步提升有望促使公司业绩拐点凸显。

   投资要点:卡位细分领域领先优势,业绩基本保持稳定增长且盈利能力居前。公司自成立20余年,一直深耕汽车变速操纵控制及加速控制细分领域,主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索等三大类,得益于公司机电一体操纵技术的领先优势,公司业绩基本保持稳健增长,2011-2017年归属于上市公司股东的净利润年复合增速高达30.6％,2018年-2020H1,受国内乘用车行业景气度下行及新冠疫情因素影响,公司业绩增速开始放缓,但随着疫情影响因素逐步消退,我们认为公司业绩拐点预期即将到来。与同行汽车电子类零部件公司相比,公司毛利率、净利率等指标保持稳定居前。

   汽车线控技术时代来临,新一代产品有望加速替代。汽车线控技术是基于电子控制单元利用线束更加精确、迅速、节能的直接控制汽车子系统的方式,是未来智能汽车的主流控制技术,目前应用较为成熟的线控技术包括线控换挡系统、线控油门系统、线控制动系统、线控转向系统等,具体到汽车换挡方面,得益于汽车电子技术的进步,传统机械手动挡逐步升级到自动挡,最终技术发展为线控的电子换挡方式。与美国、日本等发达国家相比,国内自动挡渗透率依然偏低,尤其是自主品牌自动挡渗透率仍然不足50％,相对来说未来依然具有较大的提升空间,而电子换挡系统是适应汽车电子化、智能化、节能减排的趋势发展起来的新一代电子驱动产品,在自动驾驶汽车及电动车上有望成为主流配置。公司在汽车换挡操纵领域技术领先,换挡器覆盖吉利、上汽通用五菱等国内众多自主品牌,且电子换挡器已开始批量供货吉利、长城等,未来将深度受益于自主品牌自动挡渗透率的提升、电子换挡器应用的加快及核心自主品牌客户销量的回暖趋势而驱动公司业绩恢复高速增长。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为10.50亿元、12.42亿元和14.70亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.98亿元、2.32亿元和2.85亿元,EPS分别为0.89元、1.04元和1.28元,对应的PE是18.9倍、16.2倍和13.2倍,考虑到公司汽车电子业务占比的持续提升带来的业务结构的优化和电子换挡器的广阔应用前景,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:汽车销量大幅下滑,变速操纵器产品升级及自动挡渗透率不及预期,电子换挡器业务拓展不及预期。