文科园林(002775):积极推进研学旅行新业务,可转债到位将保障项目实施-2020年中报点评

本报告导读:公司积极推进河湖治理/生态修复等市政项目,推进研学旅行业务将打造新的利润增长点;可转债募集资金到位将保障业务顺利推进。

   投资要点:[维持谨慎增持。H1营收12.6亿元(-13％)、归母净利0.97亿元(-29％)略低预期;因受疫情影响项目开工较晚/科教文旅业务的子公司经营地在武汉/调整业务规模和速度,下调预测2020-21年EPS至0.54/0.63元(原0.61/0.7元)增速13/18％,预测2022年EPS为0.74元增速17％;下调目标价至6.21元,对应2020-22年11.5/9.9/8.4倍PE,维持谨慎增持。

   Q2营收/净利增速回升,毛/净利率略下滑。1)Q1/Q2单季营收增速-38.3/-2.7％、净利增速-169.6/-8.2％;2)H1毛利率20.16％(-0.01pct)基本稳定;净利率7.57％(-1.81pct)因费用率提升;3)四费率9.54％(+2pct),其中管理费用率4.86％(+0.79pct)/研发1.85％(+0.88pct)/销售0.36％(+0.36pct)/财务2.46％基本持平;4)经营净现金流0.49亿元(上年同期1.07亿元);5)信用减值损失0.14亿元(-0.02亿元);5)资产负债率41.94％(+2.48pct)。

   推进研学旅行业务打造新的利润增长点,募集资金到位保障项目落地。

   1)H1新签订单6.1亿元(-66.7％),因公司仍坚持主动严控大型市政项目的风险和规模;截止H1累计已签约未完工订单66.1亿元+Q2已中标尚未签约3.55亿元,合计保障倍数约2.4倍;2)深耕传统景观设计及施工,将拓展河湖治理/生态修复/海绵城市等市政项目;3)在原文旅团队的基础上并购研学旅行运营机构学知悟达,系统推进教文旅业务拓展,H2公司将积极开展研学/校外实践活动等业务;4)发行可转债募集资金9.5亿元已到位(初始转股价格为5.76元/股),为在手项目落地提供有力的保障;且公司资产负债率较低,相对较易获得银行信贷融资,业绩具备韧性;5)据经济观察报,《政府和社会资本合作模式操作指南》有望出台。

   催化剂:政策支持生态环保力度增强、PPP政策修复、订单推进加速等

   风险提示:财政支出放缓、订单推进低于预期、应收账款风险等