瑞丰高材(300243):PVC助剂重要生产商,可降解塑料行业高弹性标的

1、PVC助剂行业持续增长,新增产能有助于提高公司市占率受益于塑料用量提升、产品价格下降、PVC地板需求提升,公司主要产品ACR、MBS助剂市场有望快速增长。2014-2019年PVC抗冲改性剂和加工助剂市场年均增长率约14％。我们看好公司主要产品ACR、MBS未来的市场持续放量,逻辑有三:a.日益增长的塑料产品需求将带动PVC助剂市场增长;b.原材料成本下降导致ACR、MBS价格下降,有望使其相对其他PVC助剂产品更具竞争优势,推动对应市场增长;c.PVC地板行业发展有望促进ACR市场增长;d.MBS国产国产化率低,未来国内产品需求量有望进一步提升。

   研发实力强+产品定制化+产能居行业前列,公司市占率居行业前列,竞争优势明显。公司2019年市占率约30％,居行业前列。公司研发能力强,自设立以来共取得63项专利。产品方面,公司产品质量及技术达国际先进水平,产品种类丰富,通过实施产品定制化策略与下游客户紧密合作,PVC主要大型客户都与公司建立了长期的合作关系。ACR业务方面,公司产能及市占率居行业前列,并在PVC地板等新兴行业具备较强的竞争优势;MBS业务方面,公司拥有5万吨MBS产能,居国内第一,是国内最早实现MBS万吨级装置和连续化工业生产的企业,生产技术国内领先。

   新增PVC助剂产能有望大幅增厚公司业绩。公司今年上半年2万吨MBS一期项目建成转固,目前有合计4万吨PVC助剂项目在建设中,预计将于下半年投产。公司2万吨MBS工程初步计划于2020年秋冬季节开始动工。

   新增PVC助剂未来投产后,有望大幅增厚公司业绩。

   2、可降解塑料高速发展,公司6万吨PBAT产线将成为新的业绩增长点受政策影响,PBAT将迎来较大增长空间。根据测算,我国禁塑限塑政策落地后,仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到154.53万吨,对应可降解塑料市场约270亿元,对比2018年的4.2万吨市场需求,增长空间达36倍。PBAT具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能,是最具潜力的可降解塑料产品之一,未来市场增长空间大。

   公司布局PBAT业务,预计将带来1.07亿元利润增量。公司年产6万吨的PBAT生物降解塑料项目计划于2021年6月30日前竣工。项目技术由上海聚友化工提供,具有自主知识产权的专有工艺技术和设备,已在国内建成数万吨连续生产线。公司年产6万吨PBAT生物降解塑料项目预计会为公司带来近11.52亿营收和1.07亿元净利润,业绩增幅高达100％。

   预计公司2020、2021、2022年EPS分别为0.36/0.68/1.25元,对应动态PE35/19/10倍,首次给予"买入"评级。

   风险提示:公司项目落地不及预期,原材料价格波动,新产品PBAT开发项目不及预期,产品价格下滑等风险