南都电源(300068):5G带动基站储能发展,铅回收规模大幅提升-深度报告

公司是国内传统电池及再生资源的龙头供应商。公司成立于1994年,主要从锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、燃料电池及铅、锂资源再生产品的研发、制造、销售及服务,广泛应用于通信及数据、智慧储能、绿色出行、资源再生四大应用领域。2019年公司实现营业收入90.08亿元,同比增长11.72％;实现归母净利润3.69亿元,同比增长52.35％。

   2020年上半年,公司实现营业收入41.09亿元,同比增长3.18％;实现归母净利润3.03亿元,同比增长20.27％。

   全球铅酸蓄电池市场规模巨大,公司多项实力突出。铅酸蓄电池具有价格低、安全性高、可回收性好等优势,广泛应用于通信及数据、电动自行车等领域。近年来5G基站和IDC的快速投资建设,叠加电动自行车近3亿辆的存量更换需求,作为其主要电源的铅酸蓄电池有望迎来新一轮爆发期。公司作为铅蓄电池行业的龙头企业,研发体系完善,产品性能过硬,客户资源丰富,铅蓄电池业务营收有望搭上行业发展顺风车。

   锂电储能趋势明显,公司受益5G建设爆发。全球及中国的储能产业发展迅速,近五年CAGR超过60％,2019年锂电储能累计装机占比为80.6％,对应1.38GW装机规模。公司作为全球储能领域的绝对龙头,同时得益于电动自行车锂电化加速,其锂电业务有望实现大踏步前进。2020年全球5G开始进入大规模建设阶段,各国纷纷加快5G的建设部署。公司早在2011年成功开发了通信后备用磷酸铁锂电池,目前与多家主流5G通信设备系统集成商形成深度合作,有望受益5G基站建设爆发。

   再生铅规模再扩张,公司龙头地位巩固。目前我国再生铅的使用率约为45％,远低于发达国家90％的水平,再生铅行业仍存在着非常大的发展空间。政府出台多项政策规范资源再生行业,将进一步提高行业集中度。公司是再生铅行业龙头,金属回收率达99％以上,新建的120万吨/年的废铅蓄电池处理产能有望巩固公司地位。

   维持盈利预测,维持"增持"评级:公司是国内铅酸电池龙头,受益全球5G基站建设。

   预计公司20-22年归母净利润分别为5.47、6.87和8.68亿元,暂不考虑定增带来的股本摊薄影响,对应20-22年EPS分别为0.64、0.80、1.01元/股,对应当前股价23、19、15倍,可比公司2021年平均PE为22倍。综合考虑公司的成长性和安全边际,我们给予公司2021年22倍估值,对应当前股价有16％涨幅,维持"增持"评级。

   风险提示:5G基站建设不及预期;电动自行车渗透率提升不及预期;原材料价格波动风险。